【新书连载之《股指期货》】什么是股指期货可转移阿尔法策略？

可转移阿尔法策略是在传统阿尔法策略的基础上，通过股指期货等衍生品，用较少的资金成本涵盖所需头寸，从而“抽出”部分资金，抽出来的资金再用于投资于那些与所涵盖头寸资产类别相关性较低的其他资产类别股指期货合约。简而言之，可转移阿尔法策略是指在不影响组合战略资产配置的情况下，利用金融衍生工具将一种投资战略产生的超额收益转移到另一种投资战略的市场收益中去（见图1）。

图1 可转移阿尔法策略实现原理图解

假设一个投资者有1000万元资金，他本来计划全部投资于股市，以获取市场基准收益率股指期货合约。现在有一个可转移阿尔法策略可供他选择，他可以先买入100万元股指期货，假设股指期货的杠杆率为10倍，这样此投资者涵盖了股市的头寸仍然为1000万元，剩下900万元就好像是从股指期货市场中“借”来的，投资者就可以把这剩余的900万元用来买入提供固定收益的某债券资产。这种利用衍生品将资产收益分离重组的策略就是可转移阿尔法策略。

从上面的例子我们发现，在运用可转移阿尔法策略之后，投资者的组合收益为股市的收益与投资于债券的收益之和股指期货合约。只要找到能提供高额、稳定积极收益的投资品种，都可以利用可转移阿尔法策略对市场基准收益和超额收益重新进行自由组合，以提高投资收益率。

又如，假设某基金拥有1亿元的资金，其中8000万元配置给以沪深300指数为基准的大盘股，其余2000万元配置在国债市场股指期货合约。由于大盘股市场表现一般，投资经理在沪深300指数中获取的超额收益平均仅为0.6%，而在创业板市场上，投资经理可获取平均为4.1%的超额收益。但受制度限制，该基金只能投资于沪深300股票指数成分股，而不能投资于创业板市场上的股票。这将极大地限制基金的获利能力，而运用可转移阿尔法策略可以解决这一问题。

假设中证500股指期货保证金率为10%，基金经理可从配置给以沪深300股票指数为基准的大盘股的8000万元中转移出3000万元用于投资创业板市场股指期货合约。首先，买入价值为3000万元的沪深300股指期货合约，需要300万元的保证金。该项操作使组合对沪深300股票指数的市场涵盖头寸依然保持为8000万元（5000万元的沪深300大盘股投资+价值3000万元的股指期货合约）。其次，将剩余出来的2700万元配置给创业板投资经理，并作为建立中证500股指期货空头头寸的质押保证金，卖出价值2700万元的中证500股指期货合约，以对冲掉创业板投资的市场风险。因为该超额收益完全来自于投资经理的选股技能，与市场趋势无关，并没有增加整个组合的风险，所以不论创业板市场是上升还是下降，该策略都可增加组合的收益或减少组合的损失。

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对基金公司来讲，采用阿尔法策略转移的目的，是想把投资组合经理的业绩与市场表现区分开股指期货合约。这种策略对QDII基金而言非常重要。例如，某中国基金管理公司非常了解中国上市公司，即能取得中国股票的阿尔法收益，现在这家基金公司发行了一只QDII基金投资于其他国家市场(比如美国)，这家公司想把基金资产投资于美国市场的同时保留其中国市场的阿尔法收益。这是一个两难选择，但阿尔法转移策略可以两全其美。具体做法如下：该QDII基金可将资产投资于中国股票，同时通过沪深300股指期货的空头头寸把中国市场的系统风险对冲掉，把该基金在中国的阿尔法收益保留下来。而基金获得美国市场的指数收益，则可以通过配置美国的标准普尔500期货合约来实现。这样，该QDII基金就可以在获得中国阿尔法收益的同时，也获得美国市场的指数收益。

案例

某国际投资公司拥有1亿元的国内股票投资基金，希望运用可转移阿尔法策略来获得超越国内股市的收益股指期货合约。假如该公司打算从配置给国内股票组合经理的资金中转移出大约2000万元，配置给美国股市以拉塞尔2000股票指数为基准的小盘股投资经理，则该公司可进行如下操作（见图2）：

图2 可转移阿尔法策略操作示意图

首先，按权重比例卖出2000万元沪深300股指成分股的股票，同时买入价值为2000 万元的沪深300股指期货合约股指期货合约。假设股指期货的保证金为10％，则买入期货合约需要200万元的保证金。该项操作使对国内大盘股的市场暴露头寸依然保持为1亿元（8000万元的大盘股投资+2000万元的股指期货合约）。

其次，将剩余的1800万元按当时的美元兑人民币汇率1∶6.82换成美元后（假设投资期内汇率不变），约为264万美元配置给美股投资经理，用于购买拉塞尔2000 股票指数为基准的小盘股股指期货合约。

最后，将市值264万美元的股票抵押给当地的期货经纪商，作为履约保证金股指期货合约。同时，卖出264万美元价值的罗素2000 股指期货合约，对冲掉小盘股投资的市场风险。

以上操作的最终结果是，该公司既保持了原有的国内股票资产配置，又获取了美国股票市场投资经理的积极收益，将原来1亿元国内大盘股的投资收益转变为8000万元的国内大盘股指数收益加美国小盘股的积极收益股指期货合约。

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