【新书连载之《股指期货》】持有ETF指数基金如何与股指期货进行期现套利？
作为一种重要的指数化产品，ETF可以代表指数现货股指期货合约。ETF自身存在套利机制，因此ETF的每日涨跌和其标的指数基本一致。另外，利用ETF的申购赎回机制可以变相实现T+0交易，这对于捕捉日内的套利机会是非常有利的。
在正向套利操作期间的成本主要有：①买卖ETF的佣金和冲击成本；②买卖指数期货合约的佣金和冲击成本股指期货合约。当套利空间大于套利的成本时，便可以进行实际操作，这样得到指数期货套利的上限是：现货ETF价格＋交易成本。
如果是进行反向套利操作的话，当指数期货的实际价格低于指数期货的理论价格，此时操作策略是卖出ETF，买入指数期货，我们的套利空间是现货ETF和指数期货之间的差价股指期货合约。在建仓时我们就已经锁定两者之间的差额，待到到期日时指数期货的价格收敛到现货的价格，进行平仓操作，从而平稳获得无风险套利空间。
在反向套利操作期间，成本主要有：①买卖ETF的佣金和冲击成本；②买卖指数期货合约的佣金和冲击成本股指期货合约。当套利空间大于套利的成本时，便可以进行实际操作，这样得到指数期货套利的上限是：现货ETF价格－交易成本。
这样股指期货合约，我们得到了指数期货区间定价模型的上下限：
上限：现货ETF价格＋交易成本
下限：现货ETF价格－交易成本
当指数期货的市场价格在上限和下限之间波动时，我们认为指数期货价格比较合理，此时不存在套利空间股指期货合约。当指数期货的市场价格大于所给出的上限时，存在套利机会，可以进行正向套利，具体操作是买入一定份额的ETF，卖出指数期货；当指数期货的市场价格小于所给出的下限时，可以进行反向套利，也就是卖出一定份额的ETF，买入指数期货。
案例
某年7月1日股票市场上证50现货指数为1350点，当天股指期货市场上上证50股指期货8月合约价位为1420点股指期货合约。假设交割期为8月20日（当月第三个周五），此时期现市场是否存在套利机会？
根据股指期货期现套利步骤：
（1）应用股指期货理论定价模型计算当前股指期货合约的合理价格股指期货合约。
假设融资年利率r=6%股指期货合约，目前A股市场分红年股息率在2.6%左右，则当前股指期货合约的合理价格为：
F=1350+1350×（6%－2.6%）×51/365=1356.4（点）
（2）计算股指期货合约无套利区间，确定套利成本股指期货合约。
假设借贷利率差为Δr=1%股指期货合约，期货合约的交易双边手续费折合为0.2个指数点；市场冲击成本0.2个指数点；股票交易双边手续费及市场冲击成本为1%，那么折算成指数点：
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借贷成本=1350×1%×51/365=1.9（点）
股票交易双边手续费及市场冲击成本=1350×1%=13.5（点）
期货交易双边手续费及市场冲击成本=0.2＋0.2＝0.4（点）
合计TC=1.9＋13.5＋0.4=15.8（点）
前面已经求得期货合约的合理价格为1356.4点股指期货合约，那么：
无套利机会区间上界=1356.4＋15.8=1372.2（点）
无套利机会区间下界=1356.4－15.8=1340.6（点）
无套利机会区间=［1340.6股指期货合约，1372.2］
也就是说，当8月期货合约在1372.2点以上时进行正向套利，或者在1340.6点以下进行反向套利才会盈利；而且涨得越高正向套利越安全，跌得越深反向套利越安全股指期货合约。
（3）判断是否存在套利机会股指期货合约。
此时8月期货合约价格为1420点，大于1372.2点，因此可以确定存在正向套利机会股指期货合约。
（4）确定交易规模，同时进行股指期货合约与股票交易股指期货合约。
以做1手期货合约为例股指期货合约，假设股指期货合约的保证金为12%，每个指数点代表300元，首先在股指期货上做空1手合约：
需要保证金=1420×300×12%×1=51120（元）
套利交易需要将股指期货合约持有一段时间，为防止价格的短期波动需要追加保证金，在资金管理上要留有余地，因此还应预备5万元资金股指期货合约。
同时在现货市场上买进上证50ETF股指期货合约，对应的上证50指数点为1350点，假设此时该基金的成交价格为1.350元，则需买进的基金份额为：
（5）寻机结束套利股指期货合约。
最迟等到8月20日该股指期货合约交割时股指期货合约，无论它的结算价是多少，这笔套利交易可以盈利：
盈利点数=1420-1372.2=47.8（点）
盈利金额=47.8×300×1=14340（元）
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