国元证券：给予乐歌股份买入评级

国元证券股份有限公司许元琨近期对乐歌股份进行研究并发布了研究报告《乐歌股份2022年度报告点评：海外仓布局卓见成效，关注自有品牌建设》，本报告对乐歌股份给出买入评级，当前股价为21.49元国元证券股份。

乐歌股份(300729)

事件：

公司发布年报： 2022 年公司营收 32.08 亿元，同比增长 11.74%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为 2.19/1.04 亿元，同比分别变动 18.44%/-4.95%国元证券股份。其中， Q4 单季度公司实现营收 8.96 亿元，同比增长 16.20%；实现归母净利润 0.60 亿元，同比下降 1.14%；扣非归母净利润 0.38 亿元，同比增长 198.39%。

家具制造产品单价上扬国元证券股份， 仓储物流服务业绩迎来高增

分业务来看： 家具制造业， 公司 2022 年实现营收 27.18 亿元，同比增长 0.67%， 量价拆分来看，公司 2022 年销售量/单价分别同比 2021 年变化-20.27%/+26.88%，反映产品均价的提升国元证券股份。 仓储物流方面， 公司公共海外仓服务业实现营收 6.72 亿元，同比增长 129.99%；其中向第三方提供服务收入4.91 亿元，同比增长 186.35%， 主要受益于跨境电商的迅速崛起。

毛利率有所承压国元证券股份，期间费用管控趋势良好

盈利能力方面， 2022 年公司毛利率为 34.41%（yoy-5.31pct），归母净利率为 6.82%（yoy+0.39pct），毛利率下降的主要原因主要是产品结构变动（仓储物流服务占比提升）以及会计准则改变（运输费改计入营业成本）所致国元证券股份。费用端， 2022 全年公司销售/管理/财务费率分别为 20.15%/3.72%/0.91%，同比分别变动-3.89/-0.10/-1.47pct， 其中财务费用是汇率波动带来汇兑损失减少产生所致。研发方面， 2022 年公司研发费率 4.48%， 基本保持稳定。

品牌建设进一步推进国元证券股份，前瞻海外仓布局有望逐步兑现

品牌端， 公司自主品牌产品销售收入占主营业务收入（不含海外仓收入）为68.89%， 同比 2021 年增长 4.23pct，同时公司海外品牌 Flexispot 首次入选中国全球化品牌 50 强，自主品牌建设进一步推进国元证券股份。 海外仓业务， 公司较早布局公共海外仓，截至 2022 年末在全球有 12 个海外仓，面积 27.58 万平方米，伴随公司小仓换大仓战略的实施和前期低成本的土地储备， 海外仓服务业绩有望迎来逐步兑现。

投资建议与盈利预测

公司为人体工学行业龙头， 以自身产品为基本盘的同时拓展海外仓业务， 我们认为海外仓业务已逐步进入兑现周期国元证券股份。 预计公司 2023-2025 年分别实现营收 39.00/50.03/62.03 亿元，归母净利润为 2.80/3.54/4.30 亿元， EPS 为1.17/1.48/1.80 元，对应 PE 为 16.27/12.88/10.60 倍，维持“买入”评级。

风险提示

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海运费价格超预期风险；新品销量不及预期风险；汇率波动超预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券陈腾曦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.76%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.08亿，根据现价换算的预测PE为6.3国元证券股份。

最新盈利预测明细如下：

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，乐歌股份（300729）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性优秀国元证券股份。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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