国元证券：给予大叶股份买入评级

国元证券股份有限公司许元琨近期对大叶股份进行研究并发布了研究报告《大叶股份2022年度报告点评：关注产品结构优化，展望产能持续扩张》，本报告对大叶股份给出买入评级，当前股价为16.57元国元证券股份。

大叶股份(300879)

事件：

公司发布年报： 2022 年公司营收 14.72 亿元，同比下降 8.43%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为 0.11/0.27 亿元，同比分别下滑 79.74%/12.96%国元证券股份。其中， Q4 单季度公司实现营收 1.44 亿元，同比下滑 65.28%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为-0.55/-0.47 亿元。

海外宏观经济环境严峻致终端需求不振国元证券股份，产品结构有优化迹象

公司以出口为主， 受欧美地区高通胀及极端高温天气影响， 2022 年市场需求减缓国元证券股份。 单季度来看，公司 Q1-4 营收同比增减 47.21%/-17.93%/-19.87%/-65.28%； 对应 Q1-3 净利润同比增减 49.92%/-37.92%/-204.08%， Q4 亏损同比扩大。 分产品看， 公司 2022 年割草机/打草机及割灌机/其他动力机械/配件分别实现营收 12.45/0.16/1.10/0.98 亿元，同比分别增减-3.02%/-66.01%/-7.74%/-36.61%， 其 中 割 草 机 产 品营 收 占比 进 一步 增 加 ， 达到 84.62%（ yoy+4.72pct） 。 量价拆分来看，公司 2022 全年园林机械销量同比下降28.36%，单台售价上升 27.81%，反应公司产品结构持续优化。

Q4 盈利能力回暖国元证券股份， 销售、研发投入加大促进成长

盈利能力方面， 2022 年公司毛利率/归母净利率分别为 16.17%/0.76%，同比分别+0.85/-2.69pct国元证券股份。 单季度来看， Q4 毛利率 16.65%，环比 Q3 有所上升（+2.42pct），盈利能力有所回暖。 期间费用方面， 2022 全年公司销售/管理/财务/研发费率分别为 5.53%/4.81%/-0.83%/4.30%，同比分别+1.91/+1.27/-2.62/+1.23pct， 其中销售费率上升主要系公司积极在美国开拓市场和推广新产品所致，管理费用率主要受固定资产折旧及股权激励费用影响有所上升，财务费用率减少为汇兑损益影响所致； 研发投入增加主要系加大了骑乘式割草机、新能源园林机械产品等新产品的研发投入。

新兴产品有望持续放量国元证券股份， 产能扩张下未来增长可期

渠道端， 公司深度绑定家得宝、沃尔玛等核心大客户，渠道销售优势显著国元证券股份。 产品端， 2022 年公司自主研发的骑乘式割草机产品进入批量生产、批量销售阶段，已获得了客户的认可， 预计未来将持续放量。 产能端， 公司已启动海外墨西哥生产基地建设，用于园林机械产品的生产；同时可转债项目已经通过审批， 其中新增 6 万台骑乘式割草机产品和 22 万台新能源园林机械产品项目将进一步打开公司产能天花板。

投资建议与盈利预测

公司是割草机龙头企业， 受益于自身强渠道壁垒， 行业锂电化进程的加速推进以及自身产能的持续落地，叠加海外需求有望回暖，业绩有望持续增长国元证券股份。我们预计公司 2023-2025 年分别实现营收 19.23/24.45/30.55 亿元，归母净利润为0.96/1.48/2.12亿元， EPS为0.60/0.93/1.32元，对应PE为27.95/18.19/12.74倍，维持“买入”评级。

风险提示

贸易环境风险、宏观经济风险、客户集中风险、海外市场拓展不及预期风险

该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家国元证券股份。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，大叶股份（300879）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标1星，好价格指标2.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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