光大证券：给予招商积余买入评级

光大证券股份有限公司何缅南近期对招商积余进行研究并发布了研究报告《2022年三季度业绩点评：持续巩固非住宅业态优势，业绩增长稳健》，本报告对招商积余给出买入评级，当前股价为13.79元期货资管。

招商积余(001914)

事件：2022年1-9月公司实现营业收入91.77亿元，同比增长20.89%，归母净利润4.72亿元，同比增长23.6%；其中Q3单季度营收35.3亿元，同比增长25.55%，单季度归母净利润1.41亿元，同比增长5.3%期货资管。

点评：基础物管保障业绩期货资管，增值服务平稳开展，核心业务毛利率稳定

1)高质量拓展，非住业态领先行业期货资管。1-9月物业管理新签约年化合同金额24.3亿元（单季度新增8.3亿元），同比增长17%，其中超1000万的新项目合同金额占比55%，新拓展项目向“高质量”优化。截至2022年9月30日，公司在管项目1837个，在管面积3.04亿平方米，其中非住宅1.78亿平，公司重点突破城市空间服务、医院、学校等领域，巩固在非住业态的领先优势。

2)基础物管稳健增长，业绩保障性强期货资管。1-9月公司基础物管收入72.46亿元，同比增长25.8%；基础物管业务收入占总收入比重79%，为主要收入来源，是公司业绩稳健增长的重要支撑；从结构上看，住宅与非住宅收入比例约为3:7。三季度汇勤物业、新中物业财务并表，增厚公司业绩，后续收并购项目逐步提质增效，经营效率和业绩有望进一步提升。

3)在外部经济环境和地产开发环境影响下，行业增值类业务开展受阻，但公司表现较为亮眼期货资管。公司平台增值服务保持快速发展势头，在外部客户拓展、直播带货上取得明显成效，到家汇商城1-9月GMV6.69亿元，同比+35.4%，实现营业收入3.44亿元，同比+96%。专业增值平稳发展，营收12.65亿元，同比+10.2%。

4)核心业务毛利率基本保持稳定，资管业务略有下滑期货资管。前三季度公司整体毛利率为11.9%，其中物业管理业务毛利率10.59%，较去年同期小幅提升0.59pct；由于租金减免，资管板块的收入利润同比有所下降，期内资管板块收入3.25亿元（减免租金0.7亿元，预计全年减免0.86亿元），同比减少19.9%，板块毛利率50.8%，同比下滑9.3pct。

盈利预测、估值与评级：公司持续深耕优势赛道，不断提升非住宅业态服务能力，建立了较高的壁垒，基础物管增速平稳，平台增值发展较快，资管板块短期因租金减免影响利润，但长期发展趋势向好，我们维持公司2022-24年归母净利润预测6.13/7.20/8.46亿元；当前股价对应2022-24年盈利预测的PE估值为25/21/18倍；公司作为A股稀缺性较强的龙头物管公司，近期股价回调明显，估值具备较强吸引力，维持“买入”评级期货资管。

风险提示：新冠疫情反复对公司资管板块冲击存在较大不确定性，外拓竞争加剧导致的毛利率下行幅度有不确定性期货资管。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李宗儒研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.02%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.04亿，根据现价换算的预测PE为20.89期货资管。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级14家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为21.25期货资管。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，招商积余（001914）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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