东方财富证券：给予中际联合增持评级

东方财富证券股份有限公司周旭辉近期对中际联合进行研究并发布了研究报告《2022年报&2023年一季报点评：海外收入占比提升，毛利率向上修复》，本报告对中际联合给出增持评级，当前股价为35.49元联合证券网上交易。

中际联合(605305)

【投资要点】

公司2022年全年收入7.99亿元，同比下降9.5%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降33.1%；实现扣非后归母净利润1.28亿元，同比下降39.5%联合证券网上交易。2022年毛利率为43.67%，同比回落4.0个百分点；销售净利率为19.41%，同比回落6.84个百分点。公司2023Q1收入1.75亿元，同比下降1.9%；实现归母净利润1513万元，同比下降65.7%%；实现扣非后归母净利润1155.6万元，同比下降70.6%。203Q1年毛利率为48.5%，同比回升2.6个百分点；销售净利率为8.6%，同比回落16个百分点。

2022年全年国内风电吊装量为49.8GW，同比下降10.8%联合证券网上交易。受行业装机下降影响，2022年公司国内收入4.81亿元，同比大幅下降33.9%。另一方面，公司在2022年四季度进行了销售和研发人员的扩张，带来了销售、管理和研发费用的增长。截止2022年底，公司销售人员数量是195人，同比增长40.3%；公司技术人员数量是316人，同比增长49.1%。2023Q1国内风电并网装机10.4GW，同比增长31.6%，但是由于公司收入确认相对靠后，所以行业的修复暂时也未能体现在一季报的收入中。总体上看，2022年和2023Q1公司收入表现一般，再加上人员扩张带来费用端的增长，拖累公司2022年和2023Q1利润表现。

收入结构优化，毛利率是上行，合同负债大幅增加联合证券网上交易。公司2022年海外收入3.12亿元，同比大幅增长109.4%，所以公司2022年海外收入的占比由2021年的17.0%提升至39.3%，收入结构上有较为明显的优化。另一方面，2023Q1公司毛利率为48.5%，同比回升2.6个百分点，显示盈利能力在修复当中。再者，2023Q1公司合同负债为5779.4万元，同比大幅增长68.7%。总体上判断，2023年国内新增风电装机高增长十分确定，海外存量改装需求庞大，公司为把握行业的机会，提前进行了销售和研发人员的布局，当前2023Q1利润表现一般更多是费用前置导致的暂时现象。

【投资建议】

公司作为风电安全设备龙头，将直接受益于风电行业装机量的回暖联合证券网上交易。根据公司最新的年报和2023年一季报情况，我们小幅调整公司2023/2024年营收，新增2025年收入和利润预测。预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为13.04/16.54/20.25亿元；预计归母净利润分别为3.21/4.03/5.05亿元；EPS分别为2.12/2.65/3.33元；对应PE分别为17/13/11倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

国内风电新增装机不及预期；

海外风电安全设备需求不及预期；

钢材和铝材等原材料价格大幅上涨联合证券网上交易。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方财富证券周旭辉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.43%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.21亿，根据现价换算的预测PE为16.74联合证券网上交易。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为46.68联合证券网上交易。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中际联合（605305）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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