信达证券：给予招商银行评级

信达证券股份有限公司王舫朝,廖紫苑近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《高质量发展稳步推进，大财富管理未来可期》，本报告对招商银行给出评级，当前股价为34.11元证券银行。

招商银行(600036)

事件：近日，招商银行披露2022年年报：归母净利润同比+15.08%（前三季度+14.21%）；营业收入同比+4.08%（前三季度+5.34%）；全年年化加权ROE17.06%，同比+10bp证券银行。

点评：

营收相对稳健，利润增速拾级而上证券银行。2022年招商银行营收同比增速较前三季度下降1.25pct至4.08%；归母净利润同比增速较前三季度提升87bp至15.08%，在已披露数据的上市股份行中位居第二，两年年均复合增速高达19.07%。利润保持较快增长，主要得益于拨备反哺和规模扩张；而利润增速进一步提升，则主要得益于成本费用优化和拨备贡献加大。

规模加速扩张，存款增速亮眼证券银行。2022年末总资产同比增速较Q3末提升77bp至9.62%，规模迈上10万亿新台阶。在高级法下，公司核心一级资本充足率高达13.68%且保持内生增长，为后续高质量发展打开了空间。负债端，零售定期和活期存款增速分别高达53.48%和27.31%，带动存款总额同比增长18.73%，增速创近8年新高。

净息差环比企稳，财富管理转型推进证券银行。全年集团净息差2.40%，较前三季度微降1bp，继续保持上市银行领先水平。其中生息资产收益率和计息负债成本率分别较前三季度微降1bp和微升1bp。2023年贷款重定价和存款定期化影响或仍然存在，但随着经济恢复、消费回暖，零售贷款投放力度和结算资金需求有望增加，资负结构优化有望缓解息差压力。尽管受到市场短期波动冲击，公司仍坚定提升大财富管理能力，加快业务模式转型，年末零售客户数、零售AUM、财富产品持仓客户数、私行AUM分别同比增长6.36%、12.68%、14.14%和11.74%。

资产质量稳健，拨备安全垫厚实证券银行。受经济放缓及房地产客户风险释放影响，2022年末不良率环比上升1bp至0.96%，关注贷款率环比提升7bp至1.21%，但资产质量仍处于上市股份行最优水平。其中，表内外涉房业务余额同比下降17.31%，风险敞口进一步收窄。拨备覆盖率环比下降4.88pct至450.79%，风险抵御能力强劲。

盈利预测与投资评级：公司聚焦“财富管理、金融科技、风险管理”三大核心能力建设，在进一步巩固零售金融主体地位的同时，积极推动高质量发展证券银行。未来随着消费回暖、房地产业风险处置推进、大财富管理飞轮加速转动，公司的发展前景可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润同比增速分别为14.09%、13.38%、12.92%。

风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等证券银行。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券马鲲鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.53%，其预测2023年度归属净利润为盈利1380.12亿，根据现价换算的预测PE为6.55证券银行。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级15家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为51.05证券银行。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，招商银行（600036）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。该股好公司指标4.5星，好价格指标4星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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