陈湛匀教授：资产证券化流程是什么？（上）

资产证券化是以基础资产所产生的现金流为偿付支持，通过一定的结构设计和资产转移，在资本市场将基础资产转换成可以出售或转让证券进行融资，并以基础资产本身所产生的现金流进行偿付的一种过程证券资产证券化。

陈湛匀教授指出：简单来说，资产证券化就是出售基础资产的未来现金流进行融资的一种直接融资的方式证券资产证券化。

（陈湛匀教授）

以下是陈湛匀教授的部分观点实录：

下面我们通过对资产证券化流程的介绍来了解这些参与者在资产证券化过程的作用证券资产证券化。

第一步，构建资产池证券资产证券化。发起人即原始权益人，根据自身的融资需求，选择其能够产生独立、稳定、持续、可预测现金流的财产权利作为基础资产，基础资产应符合法律规定，可以是企业应收款、租赁债权、信贷资产等，也可以是基础设施、商业物业等不动产财产或不动产收益权，以及中国证监会认可的其他财产或财产权利。必要时，发起人可以将基础资产进行剥离和整合，构建资产池。或者计划管理人筛选合适的基础资产作为资产池，以此为基础为原始权益人融资。这一过程的主要参与机构是原始权益人或是计划管理人。

第二步，设立特殊目的载体（SPV）证券资产证券化。原始权益人将基础资产转移或是出售给SPV，这主要是为了实现和发起人之间的“破产隔离”，是资产证券化运行的关键一步。SPV以运营资产证券化为唯一目的，可以是信托实体，也可以是证券公司或是基金子公司的专项管理计划。SPV通常会将基础资产进行重新配置，而且在设立SPV的过程中还需要对拟证券化的资产进行增新和评估等。这一过程的主要参与机构是计划管理人。

第三步，资产权属让渡证券资产证券化。这一步骤主要是实现风险隔离，将证券化的资产由原始权益人转移给SPV，转让必须构成真实出售，原有权益人将不能追索该资产，SPV的债权人也不得追索发起人的其他资产。这一过程的参与机构主要是原始权益人、计划管理人或是受托人。

第四步，信用增级证券资产证券化。信用增级主要是通过额外的现金流对可预见的损失进行弥补，以降低资产池的信用风险，提高其信用等级，主要有内部增信和外部增信两种方式。

内部增信，主要是发行人参与，例如将专项计划分为优先、次优、次级等机构，原始权益人认购次级资产计划；再就是发起人进行流动性支持，当基础资产产生的现金流与本息支付时间不一致时，由发起人为未来收入代垫款项，或是由发起人设置一个特别的现金储备账户，使用现金储备账户内的资金弥补差额，或是发起人对差额进行担保、约定回购剩余基础资产等证券资产证券化。

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外部增信，主要是由第三方提供担保，例如保险，通常保险机构提供10%左右的保险，但这种方式发行成本较大；或是银行出具具有明确金额的流动性贷款支持协议；或是其他第三方在基础资产产生的现金流与本息支付时间不一致时提供的流动性支持等证券资产证券化。这一过程的主要参与机构有发起人、计划管理人、托管人、担保人、律师事务所、会计事务所等中介服务机构。

（陈湛匀教授）

陈湛匀，著名经济学家，金融学教授，博士生导师，国际投融资专家，拟人化资本运营系统理论创始人证券资产证券化。任中国商业联合会专家委员、中国粮食经济学会常务理事、国家自然科学基金评审专家、上海市投资学会副会长，上海市商业决策咨询专家。

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上海电视台《地产夜话——湛匀妙语》栏目主持人，中国第一财经、东方卫视、凤凰卫视等媒体特邀嘉宾，在《东方大讲坛》《世纪讲坛》等栏目所做电视演讲深受好评证券资产证券化。

长期受邀为北京大学、清华大学、香港大学和国外大学学生授课，与英国、美国、法国、德国、加拿大等国家的知名高校进行系列学术交流，长期专注于金融资本、高新科技企业、中小企业成长等研究，在多家知名公司担任董事，孵化不少企业成功上市，帮助不少企业成为行业领导品牌，指导准上市公司、预上市公司近百家企业走向资本市场证券资产证券化。

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