中信证券：6月理财规模为何下降超万亿？7月怎么看？

来源：中信证券

核心观点

根据我们测算，2023年6月理财规模环比减少了1.19万亿元至25.34万亿元，降幅达4.49%理财证券。但其中64.19%为现金理财的压降，季节性因素占据主导。按照往年的历史数据来看，季末后一个月规模大多恢复增长，据此我们预测7月理财规模增幅在1.5万亿元左右，且按照下半年冲量发力的惯例，预计下半年理财整体规模有可能恢复到29万亿元以上的水平。

根据我们测算，6月理财规模环比大幅下降1.19万亿元至25.34万亿元，降幅达4.49%理财证券。2022年11月中旬开始的赎回潮对银行理财造成了长久的负面影响，一直绵延至2023年3月底，据我们测算，5个月时间规模降低了约6.58万亿元，2023年4月理财规模触底反弹，环比增长了6.67%至26.40万亿元，赎回潮的阴影逐渐消散，5月继续环比微增0.49%至26.53万亿元，6月规模却环比大幅降低了1.19万亿元至25.34万亿元，整体降幅达到了4.49%。

6月理财规模下降如此之多，赎回潮会再次发生吗？6月的债市调整确实导致理财的破净率有所上行，从6月中的1.67%上行至6月末的1.99%，但是截至7月14日，破净率已经再度下行至1.67%的低位，甚至低于22年11月赎回潮之前的水平理财证券。而且在赎回潮发生之后，理财子一方面增加了短债和最短持有期产品，降低了产品期限以吸收投资者资金，另一方面也增加了一些长期限的摊余封闭产品，避免投资者因为市场波动过多赎回，此外，理财产品在资产配置上也更注重久期的匹配以及流动性的充裕，整体来看抵御风险的韧性大幅提高，赎回潮再次发生的可能性不大。

6月理财规模大幅下行的主因是季节性因素，7月增长规模预计达1.5万亿元以上，市场无需担忧理财证券。由于母行季末考核、理财产品到期设置等因素，历史上季末理财规模多为环比下降，且下降幅度较大，这一现象在母行存款压力较大的3月和6月尤其明显，2017-2019年3、6月平均环比下降了0.99万亿元，但在4、7月平均环比上升了1.38万亿元，若将3、4月和6、7月分别合并计算，则平均环比上升了0.39万亿元。据我们测算，2022年3、6月和23年3月平均环比下降了1.6万亿元，次月则平均环比增长了1.7万亿元，今年6月下降1.19万亿元低于上述均值，且下降规模中灵活性较高的现金理财占比高达64.19%。而7月截止13日，理财子对同业存单净买入规模达到了1045亿元，远高于6月的-121亿元，我们由此推测现金理财作为同业存单的主力买盘，其规模料已恢复，因此预计7月理财增长规模将达到1.5万亿元以上。

银行理财配债思路的变化如何？二季度开始，理财子和公募基金接力农商行和保险，成为最大的配债力量理财证券。就具体券种来看，在发行重心重回市值法产品的趋势下，理财子5月对二永债恢复了净买入，规模达到了346亿元，6月净买入规模也达到了222亿元，7月以来这一趋势也得到了延续，截至13日净买入规模达到了75亿元。就期限来看，理财子一季度主要买入1年以内的短债。但二季度在负债端业绩诉求的压力和破净率恢复正常的情况下，这一趋势明显发生了变化，理财子在4月对1Y以上利率债恢复了净买入，5月对1Y以上信用债恢复了净买入，7月这一趋势也并未改变，截至13日，对1年以上利率债和信用债分别买入了105亿元和31亿元，分别占两者净买入总规模的33%和8%。

下半年理财规模预计将恢复到29万亿元，届时或助推债市走强理财证券。2022年居民积累的超额储蓄回流消费的规模相对有限，而地产也难以明显放量，对储蓄的分流作用较小，叠加监管对表内存款利率的不断压降，理财性价比持续提高，超额储蓄回流至银行理财的概率上升。且此前从银行理财流到表内的存款，约78%以上为活期或期限在1年以下的定期，回流至理财不存在阻碍。同时伴随下半年理财冲量节奏发力的惯例，其整体规模有望恢复至2022年中29万亿以上的水平，届时或将会助推债市走强。

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风险因素：测算结果由于数据可得性与实际情况可能存在一定差距；市场波动超预期，理财赎回潮卷土重来；货币政策边际收紧；银行理财监管趋严理财证券。

图表附录

来源：券商研报精选