南华期货丨期市早餐2022.10.31

最新政经要闻

1、本周全球金融市场大事不断！科创板股票做市交易业务将于10月31日正式启动；A股上市公司三季报披露收官；中国及欧美多国10月PMI数据将陆续公布，美国10月非农就业报告重磅来袭；美联储将召开议息会议，11月加息75个基点几乎铁板钉钉期货pp。中国将有一批重要新规11月起施行，其中包括电子烟开征消费税等。

2、创业板迎来开板13周年期货pp。第一财经统计显示，截至2022年10月30日，创业板已有1206家上市公司，总资产合计约5.8万亿元，平均总资产近50亿元，复合增长率达18%。创业板近700家公司上市后实现市值增长，近400家公司市值翻番，超百家公司市值增逾5倍。其中，亿纬锂能自开板上市以来市值实现超40倍增长。

3、百亿私募调仓换股路径曝光期货pp。三季度，高毅资产新进比亚迪，加仓海康威视；重阳投资增持宝钢股份，宁泉资产减持华能水电；景林资产加仓大族激光，运舟资本建仓花园生物、南玻A等。不少百亿私募当季都进行减仓，重点布局高端制造、成长板块。

4、据证券时报，今年前三季度，面临多重压力，A股上市公司依然交出了一份稳健向上的答卷期货pp。截至10月30日，共有4963家A股公司发布三季报，其中4076家公司前三季度实现盈利，占比超82%。已披露三季报的上市公司报告期内共实现营业收入52.2万亿元，同比增长8.04%；实现净利润4.39万亿元，同比增长2.62%。有43家上市公司前三季度净利润同比增长超过10倍，其中九安医疗、汉得信息和安道麦A今年前三季度净利润同比增长超过100倍，分别增长319倍、218倍和197倍。

金融期货早评

股指：提振力量入场前期货pp，股指易跌难涨

上周五，汽车领跌A股，上证综指跌幅达到2.25%期货pp。消息面：国务院常务会议部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施，努力推动四季度经济好于三季度，保持经济运行在合理区间。会议部署加快释放扩消费政策效应，因城施策支持刚性和改善性住房需求；要求深入落实制造业增量留抵税额即申即退，支持企业纾困和发展。国常会提及的政策继续维持了保底思维，并未进行加码，在市场信心本就不足的情况下，股市易跌难涨。从期指盘面来看IM领跌，中小盘逆转前期相对优势，我们认为中小盘的补跌，也是造成跌幅扩大的原因之一。

成交方面，两市小幅缩量，成交额收于9096.56亿元，期指市场均放量下跌期货pp。短期外围加息方面的压力暂缓，但经济衰退压力带来的风险偏好回落风险仍需警惕，建议投资者谨慎操作，缩量等见底信号仍未完全符合，股指不容乐观。

国债：海外紧缩信念坚定

行情回顾：周五国债期货早盘窄幅震荡，临近午盘持续拉升，最终明显收涨期货pp。

资金市场：公开市场共20亿逆回购到期，央行开展900亿逆回购，当日实现资金净投放880亿元期货pp。资金利率保持平稳，覆盖跨月的银行间7天期加权利率全天在2%附近波动，而得益于税期压力的消退，隔夜资金压力明显减弱，加权利率下行约40bp至1.32%。

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行情研判：周三欧无缘常务会议，在简单回顾了今年以来对于超预期因素的应对政策同时，部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施期货pp。我们认为有两方面值得关注，首先会议指出通过抓落实持续释放政策效应，稳就业稳物价，努力推动四季度经济好于三季度，这在一定程度上会对于宏观预期起到指引作用。此外会议再次强调促进消费恢复成为经济主拉动力，要在四季度形成更多实物工作量。此前国常会曾提出今年地方政府专项债限额在8月前使用完毕，而后续批准的5000亿往年结余限额需要在十月底发行完毕，四季度形成实物工作量，政府支出可能对流动性环境起到一定支撑作用。另一方面，年底资金市场面临大额MLF及特别国债到期压力，未来一段时间货币政策以及流动性的边际变化值得关注。

外汇：静待美联储议息会议

【行情回顾】10月28日，在岸人民币兑美元16:30收盘报7.2565，较上一交易日跌484个基点，夜盘收报7.2500，较上一交易日夜盘收跌260个基点期货pp。当日人民币兑美元中间价报7.1698，较前一个交易日贬值128个基点。上周五，随着美元指数重拾强势，人民币汇率呈小幅走势状态。

【重要资讯】1）美国9月PCE物价指数同比升6.2%，预期升6.3%，前值升6.2%；环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.3%；核心PCE物价指数同比升5.1%，预期升5.2%，前值升4.9%；环比升0.5%，预期升0.5%，前值自升0.6%修正至升0.5%期货pp。2）德国10月CPI初值同比升10.4%，预期升10.1%，9月终值、初值均升10%；环比升0.9%，预期升0.6%，9月终值、初值均升1.9%。3）国家外汇管理局：2022年以来，我国涉外经济活动保持活跃，跨境资金流动总体平稳有序。前三季度，银行结售汇和涉外收支双双保持顺差格局，其中，银行结售汇顺差1185亿美元，银行代客涉外收支顺差714亿美元。当前我国经济运行恢复向好，国际收支结构更加稳健，外汇市场韧性明显增强，有助于跨境资金流动稳定。4）央行行长易纲向全国人大常委会作国务院关于金融工作情况的报告时表示，中国金融改革发展稳定，各项工作有力推进，防范化解重大金融风险取得重要成果，金融风险整体收敛、总体可控，金融体系经受住复杂环境的冲击考验。针对未来工作，报告称，将全面加强和完善金融监管，进一步提升金融监管有效性，弥补监管短板，强化金融风险源头管控；依法将各类金融活动全部纳入监管，严厉打击“无照驾驶”行为。

【走势展望】对于今年年底前人民币汇率走势的看法，我们维持人民币依旧面对贬值压力和相对韧性的判断，人民币所面对的贬值压力直到出现比较明确的逆转信号：中国经济数据明显回暖、出口出现较强韧性、市场信心大幅改善等，不然人民币汇率贬值压力难以大幅减轻，当然对于人民币在某一时点突然大幅升值也不应奇怪（比如像近期）期货pp。预计本周美元兑人民币运行区间为7.20-7.31，目前外围环境动荡，仍需关注监管层动态。对于央行宣布上调跨境融资宏观审慎调节参数，我们的观点是：对企业境外融资有直接影响，跨境融资风险加权余额上限是被抬高的，也就意味着央行允许企业和金融机构举借更多的外债，但由于目前海外大多数国家处于加息阶段，美国也还未停止加息，美元利率远高于人民币利率，因此对于减缓人民币贬值的作用还有待观察。本周四凌晨美联储将公布利率决议，市场预计美联储将继续加息75个基点。在本次加息之后，我们预计美国迎来加息“预期差”的可能性加大，但考虑到目前美国的通胀粘性依旧较大，因此不宜过早预期美联储绝对政策拐点的到来，重点关注12月加息的幅度是否会放缓。短期来看，美元指数在109上方呈高位震荡运行的概率比较大：一、与欧、日、英的经济差仍将支撑美元；二、通胀问题仍未解决，鸽派信号或是短期现象；三、高利率导致的脆弱性或转化成流动性危机，使得市场面临美元流动性紧张的危机。

以上评论由分析师戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429)、高翔（Z0016413）、周骥（Z0017101）提供期货pp。

大宗商品早评

黑色早评

螺纹钢：宏观预期悲观期货pp，期现齐跌

本周螺纹钢价格连续下跌，跌破前期低点，创下近两年新低期货pp。螺纹钢周度数据公布，产量增，库存降，表需略微回升。螺纹钢近期缺乏自身的驱动，价格跟随宏观预期摇摆，接近a股分时线运动。现货市场信心仍在低位，成交一般，贸易商主动去库存。北方疫情扩散，钢厂并未停产的情况下，主动降价。在价格下跌的过程中基差收窄，跌势恐难止。房企资金和信心仍不足的情况下，对新开工的需求产生了长期压制。虽然近期楼市和宏观有很多利好，但是市场反应一般。因此，市场信心仍比较脆弱，更多跟着宏观走，预期的扭转仍需要时间，技术形态上形成M型双顶，操作上仍以逢高做空为主，冬储抄底建议再等待价格企稳后再右侧进入。

热卷：检修产量下滑期货pp，卷螺差回升

上周热卷价格连续下跌，卷螺差继续修复期货pp。热卷周度数据显示，产量有所回落，主要来自钢厂检修，库存继续回落，表需略微回升。虽然需求连续两周回升，但终端和贸易商对后市仍比较悲观，市场成交一般，但热卷成交量好于螺纹钢，热卷低价投机需求旺盛。此外在减产预期加强，在需求疲弱的情况下原料价格或进一步下探。预计热卷价格受多重利空的影响继续下探，价格难言企稳，但卷螺差有所修复。

铁矿石：破位急跌期货pp，向下寻找支撑

上周铁矿石价格冲高回落价格下探新低，外盘价格狂泻往80美元运行，连铁跌破650支撑位，破位下行，继续向下寻找支撑期货pp。部分空头资金选择转空铁矿，增仓较多。废钢价格有所回落，市场负反馈预期再次走强。基本面上铁矿自身的矛盾并不大，发运和到港季节性回升，而铁水产量阶段性见顶，库存在历年正常水平。可关注市场预期差，目前铁水产量仍在较高位置，但市场预期钢厂负反馈大减产。价格跌破支撑位后有进一步下探的动力，一旦跌破下方支撑恐较弱。目前还没有持有空单的，建议观望，有反弹机会再介入。有空单的建议持有。

硅铁：空单止盈期货pp，保持观望

上周黑色系在焦煤与铁矿的带动下杀跌，当前炉料供需基本面并没有明显恶化，除了焦煤利润偏高需要进行调节外，更多是偏空情绪化交易期货pp。硅铁前期主要交易能耗双控的电力配额对于供应的增量，本周开工率与产量环比微增，市场部分认为硅铁供应增量可能告一段落，此外随着盘面焦煤与铁矿炉料的下跌，虽然即期利润改善较少，但是钢厂盘面利润有一定改善，这对于炼钢需求预期影响偏积极，当前由于金属镁产量维持高位，钢厂盈利率虽然进一步下滑，但是铁水与成材产量并未大幅降低，钢厂大幅减产的负反馈更多是预期而不一定是现实，所以在期货价格跌至宁夏主产区成本附近后止跌，前期的硅铁做空策略建议止盈，保持观望。

硅锰：空单止盈期货pp，保持观望

硅锰前期主要交易能耗双控的电力配额对于供应增量的要求期货pp。成本端，化工焦涨价告一段落，疫情管控影响运费成本以及化工焦等原料运输周期，但是随着管控逐步减退化工焦有跟随焦炭下跌的动力，锰矿去库艰难给到锰矿商降价压力，当前锰矿港口库存偏高，预计锰矿依然存在降价空间。当前硅锰的主要矛盾在于供应端，内蒙古产区受到铁合金企业能耗双控电力配额政策影响，所以可以预见10月内蒙硅锰开工率将维持高位运行，而钢厂需求方面，钢厂盈利率继续下滑，西北钢厂有一定停工减产，但是炼钢需求有一定韧性，在高炉开工旺季铁水减量空间不大。盘面目前价格对应内蒙宁夏主产区利润在-300-400，悲观预期交易较充分，建议前期空单止盈观望。

焦煤：依然是空头趋势

上周焦煤大幅下跌期货pp。黑色板块共振大跌，市场相当悲观。其中原料端下跌幅度较大，焦煤主力跌破1900元/吨，铁矿也破位80美金。

焦煤大跌原因有 ①产业链继续都负反馈，下游钢材销售不振，市场减产预期加强，进而传导到原料端；②笔者感觉自从重要会议过后，几乎没有任何实质性的利好，市场的看空情绪太一致；当前的行情几乎和上半年金三银四一模一样，尽管价格已经低位，但是依然有下探的趋势；③焦煤基本面方面，产量恢复超预期，前期压制产量的主因是安检而不是疫情（实际上疫情对产量基本没什么影响），当前重要会议的影响已经慢慢褪去，本周焦煤产量恢复十分明显；另外进口煤方面，288通关车辆也重回680车高位，后续有望进一步增加；俄煤方面，9月份的进口也是超过预期；可以说焦煤的整个基本面是供强需弱的格局期货pp。

展望后市，当前的情绪依然十分悲观，不得不说大跌也有一些情绪上的影响；从基差来看，当前01基差已经处于比较高的位置，追空有风险；另外也不建议抄底，因为实在看不到实质性的利多期货pp。

焦炭：盘面大跌期货pp，现货疲软

上周焦炭同样大跌期货pp。其实当前的大跌，基本面已经不是主导因素，市场对未来的预期差是主因。金九银十已过，后面天气转冷，需求启动遥遥无期。尽管当前原料库存低位，但是都是钢厂刻意为之，因为需求表现确实不佳。

焦炭现货方面，已经有主流钢厂计划提降期货pp。在第二轮提涨不了了之后，钢厂的第一轮提降落地的概率是比较高的。目前盘面给出了2~3轮提降的预期，不过当前还看不到这么多的降幅，所以空单可以适量减仓。

整体来看，焦炭也是共振下跌，当前不建议抄底期货pp。可以适当关注一下焦化利润的头寸。

玻璃：库存存压力期货pp，成本抬升风险

价格：上周，在弱产销和累库带动下，玻璃价格突破前敌期货pp。

观点：当前，影响玻璃价格的主要因素有，成本、库存、现货价期货pp。 三个因素中，主导价格的要素还是库存，库存包括库存的绝对位置和未来的趋势。玻璃供应端日熔下滑确定，反复横跳的就是需求。进入三季度后在修复预期下，玻璃出现过两波产销的反弹，玻璃的总体库存重心小幅下移。但近期，受疫情影响，沙河、湖北处于水下，产销弱势，本周全国玻璃库存继续累库。后续，四季度的玻璃需求受到房地产影响较难出现一致的向上预期，且往年订单存在季节性走弱预期;如冷修兑现有限，库存在淡季前库存压力难以去化，玻璃价格承压。成本和现货价则是对于当前玻璃价格的支撑。首先，现货价的支撑对于远月来说缺乏说服力;同时在库存压力下，现货存在降价的预期;当前累库集中在华北和华中，部分厂家库存压力较大，现货存在价格松动的可能。其次，成本方面，近期沙河传出天然气涨价的消息，如该消息在玻璃企业落地，成本预计抬升150-250。虽然往年冬季天然气也有上调，但当前在利润亏损的情形下，成本的抬升直接影响着商品的估值。后续对期货价格的影响则需要继续考虑，成本对于玻璃厂的冷修兑现情形;如未能传导至供应，长期在库存压力下依旧布空为主。

策略：策略上，成本可能的抬升对商品估值或存重新的计算的必要，存在价格的反弹的风险，空单止盈期货pp。

纯碱：静态利多基本消化期货pp，走弱预期兑现

价格：短期的强现实消化，长期走弱预期未变，期货价格持续走弱期货pp。

观点：单看供需基本面期货pp。供应方面，开工率已经基本回升，后续开工预计维持在90%附近，周产量预计60万吨附近。出口方面，周内公布9月出口数量19.85万吨，不及市场对于9月出口量的期待，四季度10月出口景气度维持但高度有限，11-12出口重心下移。需求方面，轻碱和重碱的分歧继续延续;从静 态数据来看，轻重碱的表需都维持在环比和同比的高位;但从预期角度，轻重都有各自的难言之隐;重碱，浮法端的冷修预期加剧，玻璃价格重新破位，房地产需求较难修正;轻碱，受制于宏观消费，较难出现亮点，重心向下;因此，短期的“旺季”和补库支撑较难延续，后续表需预计下滑。综上，后续累库格局预计兑现。再看库存，当前的纯碱做空最担心的一点就是，上中下游库存低位的情形下，去库的延续。首先，去库从预期角度较难持续;其次，库存的绝对低位未能反应现货的真实紧张程度，现货市场并未出现货供不应求的情形，对价格指导的权重下滑。最后是现货，本周现货重心总体下移，低库存下的现货下调较为利空。部分碱厂出现了调涨现货价的情形，当前碱厂库存低位调涨现货的行为较为合理，但是依旧需要等待下游对于涨价后的现货进行反馈，更多是上下游之间的博弈。如价格僵持，或加剧造成累库的兑现。

策略：综上，当前需求预期暂未转势，高开工确定性较高，如累库兑现，后续纯碱现货价存在进一步松动可能，逢高做空为主期货pp。

以上评论由分析师盛明星（Z0017035）、李嘉豪（Z00180077）以及助理分析师李春阳（F03086646）、周甫翰（F03095899）、刘思亮（F03099747）提供期货pp。

农产品早评

白糖：关注印度出口配额数量

国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货价格周五收跌，受累于全球供应过剩前景期货pp。交易商表示，当前22/23年度全球供应过剩的前景，继续令市场处于守势，尽管短期供应仍紧张。印度周末发布通告称，将食糖出口限制延长至23年10月，市场当前仍在等待印度公布出口配额，当前该消息对市场价格并未有实质性提升。

国内方面，周五夜盘郑糖维持震荡，整体维持偏弱走势期货pp。现货方面，南宁中间商站台报价5590元/吨，昆明中间商报价5530-5570元/吨。

操作上，短期糖价跌穿30日均线后，整体承压状态较为明显，中期关注前低的支撑力度期货pp。

苹果：近强远弱保持

现货方面，山东栖霞产区晚富士进入后期，硬度、表光降低，性价比较低，部分客商开始撤摊期货pp。西北地面货剩余不多，次果、小果、果汁果需求增多。广东批发市场到车继续减少，到货货源集中在宜川、延安货为主，近期市场成交顺畅，利润较为可观。

盘面情况看，周五盘面出现较大波动，近月11和12合约再度创新高，远月价格被动抬升，短期苹果近远月价差将持续分化，维持近强远弱格局，长期以反弹布局03或05空单为主期货pp。

玉米&淀粉：价差仍在收缩

外盘看，CBOT玉米周五收低，市场分析表示，因担心美国出口销售放缓期货pp。此外，周末俄罗斯暂停执行从乌克兰港口出口农产品的协议，这在短期内将支撑全球谷物价格，但对我国市场影响有限。

国产玉米看，周五夜盘大连玉米继续下挫，淀粉价格则重回跌势，跌破前期低点后再创新低期货pp。全国玉米均价为2822元/吨，较昨日持平。东北玉米价格稳定，局部小幅涨跌。港口集港量高位，下海量也较高。华北玉米涨跌互现，山东深加工玉米到货量尚可，部分企业价格窄幅下调，河北河南少数企业窄幅上调。基层购销平稳，农户售粮进度快于去年，但下游按需采购为主。销区玉米报价稳定，港口走货平稳，下游企业随买随采，滚动补库为主。

淀粉看，华北玉米淀粉价格企稳，市场集中补库结束，当前成交不多，下游零星补库为主期货pp。但山东货源偏紧，部分大厂受疫情影响发货，价格仍然坚挺。销区市场刚需为主，受产区与销区疫情影响，涨跌情绪不大。

操作上，短期看淀粉玉米价格仍在收缩，反手操作依旧较为棘手期货pp。相比较而言，淀粉价格下跌或仍有较大空间，而玉米价格同时开始回落，建议均可逢高进行布局空单操作。

生猪：颓势难改

【期货动态】周五01合约破位下跌，在120日均线上得到支撑，较前一日跌幅2.1%，仓差扩大，空头有继续入场的态势，11合约临近交割，回补缺口，跌幅3.03%期货pp。

【现货报价】昨日全国生猪均价25.53元/公斤期货pp，下跌0.98，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为25.35、25.50、24.70、25.30、27.00元/公斤，各地较上周五分别下跌1.05、0.75、1.3、0.8、1.0元/公斤

【现货分析】

1.供应端：北方正式进入冬天期货pp，猪病开始增加，部分养殖场有开始清猪现象，短期内供应受到政策、价格、情绪等多重因素影响承压较明显；

2.需求端：需求低迷期货pp，短期变化可能不大，人们普遍期待腌腊季节的需求回升，但仍需考虑需求的边际增长是否能大于后期集中出栏量的边际增长；

3.从现货来看：短期价格因出栏的增加和情绪的转变开始持续向下运行期货pp，但前期的压栏风险提前被释放了一些，后面如果猪病严重，需求有所增加，那么价格还有回暖空间，如果消费增长不足以抵消最后集中出栏的量，那么价格可能继续下行；

【技术分析】；01合约已经跌出上行通道底部支撑位期货pp，在120日均线附近有支撑，如果继续破位，那么可能将迎来下跌行情；11合约已经破位，回踩之前跳空缺口；

【观点】11合约临近交割，形态破位，基本面无明显利好，持仓的投资者考虑止损，01合约可以尝试短空，也可以走1-3反套逻辑期货pp。

红枣：需求欠佳

产区方面，新疆多地仍处于疫情防控状态，目前仅有少数订园，其中阿克苏参考价5.50-6.80元/公斤，阿拉尔参考价5.00-7.00元/公斤，枣农挺价情绪较重，但当前成交量尚少期货pp。

销区方面，少量新枣上市，陈枣上货量增加，客商大多维持刚需采购为主，对后期需求相对悲观，周五河北崔尔庄市场暂停营业，广州如意坊市场到货4车场外1车期货pp。

郑商所增加了红枣期货的替代交割品，280个/千克＜每千克果粒数≤340个/千克且干基总糖含量≥70%”的替代交割品贴水3000元/吨，适用于红枣期货2312及后续合约，并自红枣期货2312合约挂牌之日起施行期货pp。

周五红枣价格下跌超2%，短期预计红枣价格受需求欠佳的影响将相对较弱，继续关注新枣成交情况期货pp。

棉花：弱势不变

洲际交易所（ICE）期棉下跌近4%，触及跌停期货pp。上周印度因排灯节假期，市场基本处于停滞状态，新棉上市缓慢，目前东南亚出口订单显著下滑，开机率维持低位，纺织厂停产现象较多，未来欧美需求堪忧。

昨日夜盘，郑棉下跌超2%期货pp。截止2022年10月27日，新疆地区皮棉累计加工总量66.28万吨，同比下降47.08%。近日新棉收购均价涨跌互现，棉农惜售情绪不减，且少数轧花厂因处于静默状态，尚未开门收购，交售进度仍明显落后于往年。目前旺季结束，市场交投氛围显著走淡，下游订单相对紧缺，纱布厂开机率下滑，原料库存继续走低，成品累库，服装库存积压严重。

短期棉价弱势难改，建议前期空单可继续持有，关注新疆疫情情况期货pp。

油脂油料：疲态已现

油料：本周蛋白粕市场弱势运行，上半周油料较为弱势，基差报价出现了明显的松动期货pp。下半周随着油脂出现下跌，受到油粕比支撑影响，油料表现相对抗跌。目前随着供给转好预期临近，现货端的基差报价和对后续月份的基差报价均出现了小幅松动压制盘面。而从消费端，肉类价格下挫同样限制蛋白粕上方空间，目前盘面下方支撑的主要驱动依旧为汇率。对于国内的菜粕，随着逐步到港，菜籽的供给显著增加，而冬季为菜粕消费淡季，因此菜粕价格支撑考虑来自豆菜粕的替代价差，但由于供给量绝对的增量格外显著，虽然替代价差可能成为支撑，但依旧无法阻止其下行的趋势。对于未来的蛋白粕市场看法偏空，蛋白粕空单继续持有。

油脂：本周油脂市场自高位回落，除去宏观货币紧缩影响外，油脂市场由于国储传闻的消息同样扰动市场期货pp。当前油脂价格在技术指标上来看已经下跌至支撑点位附近，可能会存在技术上的反弹。此外，从消息层面来看，由于俄乌出口的暂停，受到影响最大的为油脂，尤其菜油，预计菜油在下周初可能会有反弹。但从基本面角度看，由于油脂整体供给预期依旧是边际好转，而消费端无论是国际环境的经济下行趋势，还是国内疫情反复导致的用油需求疲弱，消费整体环境依旧表现疲弱。其中可能存在税率政策及国储抛轮储等波段影响，但长期趋势依旧是供给向松价格承压的局面。在三大油脂分别来看，棕榈油未来供给受季节影响可能减少，豆菜由于大量到港供给将明显好转，因此油脂强弱排序将是菜油最为弱势，在当前菜油价格依旧盘踞高位，下方空间考虑更大的情况下，建议反弹空菜油。

以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）及助理分析师周昱宇（F03091976）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649） 提供期货pp。

能源化工早评

原油：需求端疲软期货pp，油价回跌

截至10月28日收盘：12月WTI跌1.18报87.9美元/桶，跌幅1.3%；12月布伦特跌1.19报95.77美元/桶，跌幅1.2%期货pp。中国原油期货SC主力2212收9.8元/桶，至688.2元/桶。当前主导油价的主逻辑依然是美联储加息背景下的经济下滑预期VSOPEC+控制下剩余产能不足和俄乌冲突带来的风险溢价。从消息面来看，一是昨日美国第三季度GDP初值环比增长2.6%，表示美国经济开始实现正增长，提振油价。二是，EIA库存数据公布，10月21日当周，EIA商业原油库存上升258.8万桶，库欣原油库存增加66.7万桶，战略库存降低346.7万桶，产量维持1200万桶/天不变，炼厂开工率下降6%至88.9%，基本处于中性，根据1.8亿桶的释放计划，当前还有1330万桶的剩余空间，本轮战略储备释放约在1个月左右结束，届时市场供应将进一步收紧。从当前原油市场的格局来看，市场交易美联储激进加息放缓的迹象，不过昨日欧洲央行加息75BP，通胀依然是欧美面临的主要问题，当前尚无加息放缓的迹象，维持对美国延续激进加息预期不变，油价长期下跌的趋势不变，由于短期波动较大，可选择轻仓试空。

燃料油：考虑做多高硫裂解

截止到夜盘，LU01报4755元/吨，升水新加坡12合约9.2美元/吨，FU01报2675元/吨，升水新加坡12月合约4美元/吨期货pp。上周新加坡燃料油库存增加10.5万桶，至2114.5万桶，国内LU期货库存为52130吨，FU期货库存维持在2680吨。对于高硫来讲，短期浮仓库存略微下降，后期继续累库的驱动不大，因裂解受库存的压制，因库存缓解，后期有估值走强的驱动，对于低硫来讲，近期国际柴油裂解相对稳定，但国内现货库存上升，导致低硫溢价回落，高低硫价差目前处于宽幅波动区间，暂无趋势性行情，可考虑做多高硫裂解。

LPG：做空PDH利润的交易可逐步离场

PDH利润整体呈现区间波动期货pp。十一前PDH利润已走高至区间上轨150元/吨，持续推荐做空PDH利润的交易。当前PDH开工率已回升至80%上方，开工率回升的预期得到验证，PDH利润降至区间下轨-800元/吨附近，前期做空PDH利润即买境外丙烷空PP组合逐步离场。

单边方面，PDH利润快速回落后等待利润对开工率的负反馈，考虑到利润的快速下滑，负反馈的时间点越来越近期货pp。PDH开工率回落的时间点或意味着LPG价格反弹的顶点。同时，仓单持续增加后，对内盘期货不利。策略上，等待PDH开工率回落的时间点做空LPG，前期卖出虚值call的交易继续持有。LPG期货指数上方阻力5300附近。

沥青：正套及远月空单续持

上周我们推荐的策略建议总体均兑现了利润（1月单边和12-01正套），10月最终的沥青库存亦如我们月初预期维持了去库节奏期货pp。临近消费淡季，沥青需求在北方地区不可避免已有所走弱，未来库存大概率将进入累库周期，现货价格难以有额外的上行驱动，但鉴于当前依然低库存的现实，而且我们认为今年年终的期末库存依然较过去两年平均水平偏低，只要原油价格不大幅下跌，沥青现货价格短期依然不存在大幅下跌的基础。另外，近期马瑞油价格提涨，而下游汽油消费相对疲软，沥青现货价格又小幅松动，因此马瑞-沥青方向综合加工利润大幅走弱。另一方面，当前焦化料消费季节性走强，山东渣油库存大幅去库，地炼焦化装置开工率大幅走高，因此焦化对沥青的相对优势进一步加强，从估值角度出发未来沥青的供给驱动并不强。另外需要注意的是，进入11月后，如果我们对现货的定调是难有大幅下跌的基础，需要注意临近交割后山东主流地炼货80元/吨+50元/吨共计130元/吨的地域品牌贴水，届时即便沥青山东主流现货掉至3900-4000元/吨区间，12盘面锚定的交割价格也会去4100元/吨一带，这是我们推荐正套的理论基础。最近一周沥青结束了连续几个月的去库，开始出现了小幅累库，但幅度很小，相对库存水平依然处于历年同期偏低水平。从11月的沥青排产计划看，炼厂和地炼的排产积极性依然很高（反季节性增加，较往年同期平均水平增加了13%的体量）。但我们认为在当前的沥青-焦化相对估值的牵制下，以及马瑞-沥青综合加工利润大幅走弱的背景下，11月最终要兑现近284万吨的排产有点难度（主要是地炼的182.2万吨有难度）。中石化在11月反季节性地大增排产至60万吨，或许有未来俄油进口渣油资源充裕的考量。但鉴于需求端我们实在难以给11月更高水平的预估，11月不可避免还是会进入累库节奏，但幅度有限。前期正套及远月空头头寸继续持有。

甲醇：宏观煤炭双双走弱期货pp，甲醇大幅下跌

本周氛围比较不好，股指商品有所共振，很多品种的K 线走势比较一致，甲醇下跌有一定的宏观因素期货pp。甲醇自身而言，整体仍然是上下游利润都差、内地压力大，港口紧张，成本小幅走弱的复杂格局。如果我们尝试用固定变量的方式去做一个评估，会发现，其实除了煤炭以外，别的单独变量均没有办法对甲醇的绝对价格造成较大的影响，更何况这些变量还有许多的彼此抵消。因此我们认为近端甲醇价格的核心重点仍然回归到了煤炭端，且煤炭近期确实有一些变化，本周煤炭无论港口还是内地，感知上现货的需求、贸易商心态都比较差，价格逐步走弱，尤其外盘能源走弱之后，仍处高位的内盘煤出现一些联动性的下跌也是比较合理的情况。当然物流影响了坑口发运，后期需求是否会回补这一点市场分歧很大，这一块其实市场也搞不明白，更建议走一步看一步。对于交易而言，煤炭短期要继续跌，对甲醇的杀伤力较大，清楚这一点，暂时就够了。

PVC:考虑逐步止盈

本周PVC 基本面其实已经出现了一些企稳的信号，主要源自上游的大面积降负荷与停车计划的公布，也就是目前价格已经导致了供应出现了明显的缩量，从逻辑上来说，空头资金是该离场的期货pp。但是本周近端宏观层面确实表现比较糟糕，所有风险资产都表现的比较差，周初地产数据不及预期，打消了不少人抄底的念头。第二则是煤炭价格出现了一些走弱，导致整体本周煤炭系商品的表现都比较弱势。未来的核心点有三个，第一个是一体化利润大幅压缩后后续有多少供应被继续出清，兑现情况如何。第二个是盘面的持仓增仓过多，由于接近年底，PVC 的库存格局越来越明朗，做空PVC 的资金也越来越多，某种程度上这个赛道是有一些拥挤的，毕竟持仓越大对空头越不利，在做空逻辑逐步兑现后很容易出现空头离场带来的减仓反弹，因此我们建议整体空单开始分批止盈离场。

聚酯：等待情绪转暖下的估值修复机会

织造订单减弱，需求渐入拐点，减产蠢蠢欲动，本周负荷维稳，预计11月或许将逐步兑现减产，目前依旧是弱需求下，低价促销去库存的模式，关注月底库存去化状况，以评估大厂减产力度，预计后续开工在82-78%区间震荡期货pp。

PTA：国内PX供应因检修缩量，近期轻重石脑油价差走扩至80美金，美亚芳烃价差继续走扩，MX-PX短流程转负，或影响短流程开工，调油的故事将继续影响整体原料供应期货pp。TA端，由于原料、加工费、需求等三重问题，供应缩量意向显著，当前从重石脑油到TA利润压缩已至底部，前期讲述的11月需求崩盘的故事还没开始，或许供给端将先行反馈，由于整体宏观情绪偏弱，TA绝对价格承压，但是我们不建议无脑看空，若能源不崩盘，当前TA已处于估值底部。

MEG：港口库存80万吨左右，库存中性，当前预期四季度累库，在于需求减产的预期强于供给缩量，当前油制无法压缩的问题在于一体化的乙烯物料平衡，而煤制即使是新装置也亏损严重，近期准备重启的装置也纷纷推迟，若煤制负荷压缩至前低，可达到供需平衡期货pp。近期乙二醇由于自身供需弱势，在宏观承压下，继续被作为空配。我们需要考虑的是供需、投产、宏观到底有多少已经打进价格预期里了。在中性库存，低价的情况下，冬季下是否会有意外事件使得港库去至70万吨，加上工厂备货库存低位，供需双减下乙二醇或许也有春天。

苯乙烯：无向上驱动

周度内苯乙烯价格下跌，但自身基本面情况变化不大，整体跟随纯苯回落，周内纯苯与苯乙烯主流现货价均下跌400元左右，二者价差始终维持在980附近，无明显波动期货pp。目前来看，主要矛盾又不在苯乙烯自身而转移到纯苯端上去了，就纯苯端而言，目前短期维持中性，中长期还是弱势偏空，主要在于目前短期下，纯苯下游没有预计当中差，港口库存没有迅速累库，还存在一定支撑，中期较为偏空，纯苯估值下方空间没有那么大，但还是有一定压缩空间，那主要兑现因素还是要看到盛虹、揭阳等装置出产品。苯乙烯供需偏松下，又丧失定价权，目前苯乙烯亏损-300元附近，新阳、玉皇已经停车，但目前还未看见更多装置停车，在没有看到更多装置停车的前提下，无法扭转亏损的状态，虽然下游开工表现还不错，但终端不乐观下，下游处于累库预期压力中，也无法给予更多支持。综合来看，苯乙烯无上行驱动，短期偏弱对待。

尿素：供需宽松期货pp，弱势震荡

上周尿素大幅下跌后进入震荡走势，预计这一走势延续，继续保持弱势震荡下跌节奏期货pp。尿素目前处于供需偏宽松，自身估值较低，但无向上驱动，成本有一定支撑阶段。尿素周度内开工67.26%，较上周有所恢复，日产恢复到15wt水平。但需求方面暂无恢复迹象，其中农需目前处于空档淡季期，且冬储意愿较为平淡，但部分企业有一定国储任务，下个月开始有一定补货需求，将有小幅支撑在；工业需求方面继续维持弱势，暂无起色苗头，供需偏宽松情况下，企业库存趋势性累库至高位。尿素目前估值较低，成本支撑下现货商有一定挺价意愿，但具体还要关注无烟煤价格走势情况，总体而言，尿素目前无向上利好驱动，保持弱势震荡。

聚烯烃：需求走弱预期或难给高度

价格：上周，聚烯烃价格震荡，PP突破前低期货pp。

观点：从基本面角度，本周的聚烯烃属实没有较大利空，供给端基本维持，进口增量兑现，但是库存方面出现较大幅度的去库期货pp。 库存拆分后，去库主要体现在上游，10月计划基本完成;中游库存总体去库，但是近期集中到港后港口库存累库，又受到疫情影响，发货受阻。因此，从静态数据层面，聚烯烃并未出现基本面的负反馈，相反表现的较为健康。但是预期角度，供应端的高开工四季度可维持，装置停车影响开工的波动但无法形成供应缩量的预期;进口反馈虽较前期略走弱，但后续集中到港会慢慢兑现，进口环比来看增量确定;需求方面，01合约处春节期间的结合后续的淡季，需求存在当前高位回落的预期，因此始终是空头能打的一张牌。基差方面，未来期货价格震荡，01合约的基差会伴随期货价格波动以为未来供应的持续，基差走弱。因此，聚烯烃短期成本存在支撑，库存中性，LL偏低，估值确实相对较低，但是总体的驱动向下。

策略：成本无明显风险的情形下，当前驱动向下，低估值去买入 01多单依旧较为左侧，虽短期存在数据层面的利多支撑，但是未来暂时无法看见能出现有效反弹的向上驱动，区间操作为主，想象力暂放期货pp。

纸浆:浆价承压运行

近期进口木浆现货市场价格承压运行为主，其中针叶浆、阔叶浆局部地区价格窄幅下行，整体市场观望情绪浓郁期货pp。其中针叶浆市场价格较上周稳中下调50-100 元/ 吨，阔叶浆价格较上周稳中下调50 元/ 吨。主流品牌针叶浆现货含税均价7492.9 元/ 吨，环比上期下降0.5% ；阔叶浆现货含税均价6785.7 元/ 吨，环比上期下降0.6% ；本色浆现货含税均价6771.4 元/ 吨，环比上期下降0.5% ，化机浆现货含税均价5400 元/ 吨，环比上期上涨0.8% 。

上周纸浆期货区间偏弱震荡走势，现货市场业者心态受其影响，报盘窄幅回调期货pp。加拿大针叶浆外盘下调20-30 美元/ 吨，一定程度上对冲人民币贬值带来的成本压力，但利空于市场心态面，加重下游压价心理。短期浆市供需博弈加剧，市场观望气氛浓郁，浆价承压运行。

橡胶：疫情影响期货pp，轮胎开工下滑

云南本周天气较好，正常生产交割品期货pp。泰国南部本周降雨偏多，但未影响整体产量。现货浅色成交好转。

深色需求方面：本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为47.29%，较上周下滑4.50个百分点，较去年同期下滑12.46个百分点期货pp。（卓创资讯监测全钢胎企业26家，其中年产能300万套以上的企业10家。）从卓创资讯调研的情况来看，本周开工走低主要因山东地区部分厂家周内有停产及减产安排，对正常开工产生一定拖累。目前国内轮胎市场出货表现一般，出口订单虽然略有增加，但是整体销售带动有限。另外了解，在出货不畅的影响下部分厂家库存储备环比微幅增长。

本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为55.63%，较上周走低9.43个百分点，较去年同期微幅走低0.02个百分点期货pp。 浅色需求：10月27日。温州一带发泡工厂订单未见明显起色。有工厂表示电商渠道短期消费转弱，等待双“11”购物节促销活动来临。当地多数工厂提前订购原料，随着近期国内销区进口浓乳集中到港，下游工厂陆续有订单交付，原料储备充裕，对现货的采购积极性低迷;胶乳气球制品:气球行业开工大致在5成附近，成品销售不佳，往年同期属于旺季，但今年公共卫生事件的影响，气球产能扩大，成品竞争的加剧等导致工厂利润被挤压，成品库存增加，对原料的采购意愿不高。手套需求:医疗手套行业开工运行一般，医疗及家手开工稍好，随着国外公共卫生事件频发，国内产能利用率有所提升，但采购原料节奏还是稍缓;部分家用大厂手套开工略有下滑。劳保手套工厂开工更维持较差状态，大致有4-5成，房地产不景气明显拖拽劳保行业运营;丁腈胶乳手套一般:下游买气不足拖拽丁腈业者信心，虽然镇江南帝装置存在检修计划，但无明显利好提振，场内存在一定的销售压力。库存方面：截至2022年10月23日，中国天然橡胶社会库存91.9万吨，较上期增加0.4万吨，增幅0.44%。同比下降7.49万吨，降幅7.53%。本周深色胶社会总库存为46.67万吨，较上周增幅0.64%，同比降幅13.74%。中国浅色胶社会总库存为45.23万吨，较上周增加0.23%。同比下降0.12%。

供给上量：供给上量：国内外原料产出逐步增多，预计会对对于胶价行程进一步打压：泰国上量，越南早于往年开割，国内云南天气较好，本周上量明显；海南受到台风影响，影响胶水产出期货pp。需求走弱：下游轮胎成品库存天数走高，成品库存绝对量去库，但拿货较少国庆节后轮胎厂进行了原料补库，近期刚需采买为主。深色基本面出现走弱迹象，后续深色的国内进口预计增加，后续深色会持续走弱。

以上评论由分析师顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）、刘顺昌（Z0016872）、李嘉豪（Z00180077）及助理分析师胡紫阳（F3085573）、庾曦文（F3070015）、黄曦（F03086724）、楼宇航（F03096349）、何天阳（F03100606）提供期货pp。

有色金属早评

铜：美元指数回落期货pp，铜价继续坚挺

沪铜主力期货合约在上周继续保持相对强势，由于主力期货换月的原因，铜价保持在了6.3万元每吨附近，实际依然保持一定的增长期货pp。美元指数在上周从112附近回落到110附近，成为铜价强势的主要原因。国内国外出现一定的分歧，外盘相对较弱，内盘相对较强，反映出内外需求的不同。现货方面升水一度回归正常，而后再度扩大，上海有色现货价格报在64600元每吨。进阶数据方面，精废价差小幅回落至862元每吨，TC/RC接近90/9,，20天铜价波动率维持在5%以下。宏观方面，欧洲央行将三大主要利率均上调75个基点，符合市场预期。美国三季度实际GDP年化环比上升2.6%，高于市场此前预期的2.4%。基本面，下游需求在第四季度出现季节性向好，尤其是电力电网端，铜杆、铜排等需求较为旺盛。上周铜价的走势和美元指数的走势密切相关，叠加需求环比较好，铜价短期涨幅明显。然而宏观方面的隐患不容忽视。首先，欧洲央行加息75个基点是对美联储的施压，后者很可能在11月的利率决议上同样加息75个基点来维持货币的平衡。其次，美国三季度GDP好于预期，说明紧缩型货币政策并未对经济发展造成太大的负面影响，也为美联储加息提供了支持。最后，美元指数从114的高位回落，不排除会在108附近遭遇阻力后，借着美联储加息出现强势反弹。本周基本面或继续保持，但是由于美联储将举行利率决议，叠加上述因素，铜价或将在本周出现剧烈波动，向下的概率相对较大。策略上可以考虑在6.3万元每吨附近建立空单，止损位置设置的相对较近。

铝：供需双弱期货pp，测试支撑

受运输问题以及减产担忧影响，铝价上周偏强运行，但是周五宏观因素主导商品普跌，沪铝全数回吐前期涨幅，再次测试1.8w附近支撑期货pp。短期来看，国内疫情、海外加息等宏观因素对铝价制约仍存，而云南减产担忧、低库存则给予铝价支撑，因此供需双弱格局未改，维持短期震荡观点。近期依旧建议重点关注库存以及供给变化。上周库存延续国内去库、LME累库。国内去库主要是运输问题，不过预计下周将有所缓解，部分在途铝锭即将到货，但汽运依旧受阻。预计下周国内社库持稳为主，部分在途库存将转为显性库存，但周五的大跌将一定程度刺激下游买需。LME累库受交仓影响，但上周开始更多地开始反映实际的需求回落，预计累库状态将延续，同时建议关注LME关于是否禁止俄罗斯金属交易方面的文件。供给方面，上周产量环比上升，但是云南的减产风险仍存；海外方面，由于气电价格齐降，欧洲的减产风险大幅走低。长期来看，依旧认为需求变化主导价格走势，铝下游整体需求难言乐观，因此维持长期价格重心下移判断。铝材出口数据进一步下滑显示外需的疲软已对出口造成实际拖累；地产需求在8月“回春”后9月数据再显疲态，目前仍处于筑底阶段；下游需求仅剩新能源汽车、光伏等板块有所带动，但预计也只是填补部分地产、出口等需求回落的空白。

策略：短期建议1.8w-1.9w区间内高抛低吸，预计下周将继续测试1.8w支撑，可轻仓买入看涨期权；长期策略仍建议逢高沽空期货pp。

锌：耐心持单期货pp，把握节奏

宏观：因美联储官员们在静默期前偏鸽的表态，市场预期美国货币政策拐点或提前期货pp。加拿大宣布加息50bp，在美国之前抢先转鸽；美国10月Markit制造业PMI为49.9，跌下50荣枯线水平。海外经济形势走弱，增加加息阻力，美联储货币政策拐点或提前，美元指数走弱。但因市场对于经济形式较为悲观，衰退预期主导盘面交易，锌和美指走势的负相关性或将减小。中国9月经济数据维持弱稳定。供需基本面：国产矿和进口矿TC均呈现上涨格局，当前炼厂原料库存和矿港口库存处于高位，矿端供应偏松。10月产量预计在9月的基础上仍有小幅增量，进口窗口短暂打开后关闭，内盘走势转弱。近日升水近一步下调，月差收窄；镀锌日度成交季节性转弱，旺季将过，预计需求将环比转弱；根据MySteel数据，10月27日锌锭社会库存为7.55万吨，较上周四下跌1.32万吨，现货价格下跌后下游刚需采购带动去库，后续需密切关注库存和现货基差、成交情况。策略：供强需弱，中长期锌价向下，空单继续持有，等待反弹加仓机会，关注LME关于制裁俄罗斯金属的意见和美联储11月利率决议。

镍不锈钢：镍震荡延续不锈钢下跌遇阻

宏观：加拿大宣布加息50bp，在美国之前抢先转鸽；美国10月Markit制造业PMI为49.9，跌下50荣枯线水平；海外经济形势走弱，增加加息阻力，美元指数走弱期货pp。中国9月经济数据维持弱稳定。供需基本面：国内电解镍产量环比小幅下滑，同比维持正增长，今年累计同比增8.2%；净进口累计为10.1万吨；总供应量减少5.8万吨，约20%。需求端，纯镍需求同比转弱，镍豆酸溶缺乏经济性，硫酸镍生产转向高冰镍和MHP，本年至今仅硫酸镍对于镍豆的需求就缩减4-5万吨；合金维持刚需采购。新能源需求维持爆发式增长，硫酸镍偏紧。虽然铬铁和镍铁价格上涨抬升不锈钢生产成本，但不锈钢利润仍然尚可，钢厂有增产意愿。当前不锈钢生产原料因内蒙疫情短期受限，价格在上周下跌之后在16800元/吨遇支撑。策略：纯镍基本面较去年转弱，但低库存下做空风险偏高，建议观望；不锈钢建议逢高沽空，但不追空。

贵金属：聚焦美联储利率决议及非农就业报告

上周贵金属总体震荡，周内先扬后抑，主要受美联储加息预期波动下的美债收益率及美元走势影响期货pp。上周周内美联储加息预期先缓后升，前半周在加拿大加息幅度放缓至50BP后，令美联储加息放缓预期升温，但周四晚间美三季度GDP数据超预期及初请失业金人数低于预期，令美联储加息预期重新回升。另外，上周四欧央行将利率上调75BP，符合市场预期。但欧洲央行缩表启动时间可能延后，令欧元回落并支撑周五美指的强势。长线基金持仓看，SPDR黄金ETF持仓较上周五减少5.5吨至922.59吨；白银ETF总持仓减少50.55吨至23808.71吨。截止10月25日的CFTC报告显示，黄金非商业净多头寸减少8924张至68032张，主要因空头增持10887张；白银非商业净多头寸减少1368张至-101张，其中多头减少378张，空头增加990张。目前黄金和白银多头持仓皆处于历史低位，反映多头情绪低迷，同时空头开平仓是近期价格波动主因。本周聚焦周四凌晨美联储利率决议及会后发布会；周四英国央行利率决议；及周二澳洲央行利率决议。数据方面，关注周二JOLTS职位空缺、ISM制造业指数，周三“小非农”ADP，及周五非农就业报告。策略上，上周黄金总体震荡，上方20日均线形成阻力，周五跌破5日均线，本周预计重新回踩前低1620支撑，上方强阻力则在下降通道上沿1680附近。重点关注周四美联储利率决议对黄金价格的方向指引。SHFE黄金下方支撑390，强支撑387,，上方阻力在395。白银上方仍有120日均线压制，周内预计维持震荡，下方支撑19，强支撑18，上方阻力位19.4，然后20。SHFE白银上方阻力位4624，强阻力4650，下方支撑4450，然后4400。

以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）及助理分析师肖宇非（F3080728）、梅怡雯（F03091967）、张冰怡（F03099601）提供期货pp。

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