【中金固收·转债】泰福转债上市定价分析

概要

泰福转债将于10月25日（周二）上市，规模3.35亿元期货定价。

风险

汇率波动风险、行业竞争加剧、关税政策变化风险、原材料价格持续高涨期货定价。

正股分析

公司主要产品为民用水泵，包括陆上泵、小型潜水泵、井用潜水泵、循环泵以及节能泵，用于提水、排水、园林灌溉等，产品以外销为主（境外收入占比90%以上）期货定价。2019-2021年营收/归母净利润年复合增速分别为13.25%/-0.04%，后者系2021年以来漆包线等原材料采购价格上涨。 我们认为公司主要看点如下：

1）公司营收在同类企业中排名较低期货定价，毛利率存在下降趋势 且低于同业，系原材料价格上涨，加之美元汇率下降对公司产品提价有一定抑制作用； 加速开拓国内市场：2022年公司新签订贵州、广西、海南等地经销商，并针对国内客户设计新产品；

图表1：陆上泵营收占比五成以上(左);公司外销以亚洲、欧洲、北美洲、非洲为主(右)

资料来源：募集说明书期货定价，中金公司研究部

2）公司2019-2020年产能利用率超过100%，随着前次募投项目“年产120万台水泵建设项目”达产， 保持产销两旺发展趋势期货定价。2022H1公司总产能为120万台，产能利用率84.05%, 公司于2021年7月购置浙江省台州市温岭市东部新区南片的 82.51 亩土地， 本次募投资金拟用于该地建设年产80万台生产体系，以缓解公司预计2023年可能出现的产能瓶颈，达产后可实现销售收入5.82亿元。

正股估值压力中等，弹性不弱，短期有一定的向下压力，建议先以半年线作为观测点期货定价。正股最新P/E(TTM)为24.85x，处于自身历史中低位，在同类企业中排名中等偏上。正股最新总市值20.52亿元，在同类企业中体量较小，若转债全部转股对总股本的稀释率为15.76%。正股近180日波动率66.67%，弹性不弱。正股四月末以来震荡上行，短期有一定的向下压力，建议先以半年线作为观测点。

图表2：竞争对手市场表现

资料来源：Wind，中金公司研究部；数据最新日期为2022年10月24日期货定价。

条款及定价

转债规模小，债底保护弱，三大条款保持主流形式期货定价。本期转债规模3.3489亿元，初始转股价23.4元，最新平价约96.58元。转债评级A，期限6年，票面利率分别为0.50%、0.70%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，到期赎回价格115元，面值对应的YTM为3.37%，债底约为66.65元，债底保护性弱 。

定价层面，公司在同业中体量较小但发展较快，建议关注国内客户扩展情况和原材料价格走势期货定价。正股估值压力中等，弹性不弱，短期有一定的向下压力，建议先以半年线作为观测点。转债规模小，债底保护弱，三大条款保持主流形式。

图表3：基础财务数据

资料来源：Wind期货定价，中金公司研究部

文章来源

本文摘自：2022年10月25日已经发布的《泰福转债上市定价分析》

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