国泰君安证券：医药行业聚焦创新和业绩主线

摘 要

1.投资建议：聚焦创新和业绩主线

1）创新主线——Biotech商业化/研发进展稳步推进：康诺亚、百济神州、康方生物、荣昌生物；传统药企创新转型：恒瑞医药、华东医药 国泰君安证券公司。2）业绩主线——①业绩确定性加持下的传统行业国企估值提升，中药：华润三九；流通：国药一致。②院内手术量环比恢复：南微医学。③业绩稳健兼估值适中：华兰生物、益丰药房、大参林、普门科技。 ③中长期景气度高：爱尔眼科、海吉亚、迈瑞医疗。

2.疫后复苏趋势明确国泰君安证券公司，Q2增速有望提升

疫情影响下，医药上市公司整体收入增速2022A、2023Q1分别为9％、2％，扣非净利润变动为11％、-32％国泰君安证券公司。Q1业绩下滑较大，一方面有疫情收益板块2022年拉动的高基数，同时又有当期国内疫情对诊疗的负面影响。考虑2022年Q2有疫情影响的低基数效应，而叠加院内市场环比恢复，我们预计2023Q2非新冠相关板块同比增速将有明显提升：处方药、手术耗材、常规IVD、医疗服务；全年有望维持较高景气度：医疗设备、零售药店、医美。

3.政策周期演进下国泰君安证券公司，影响逐步趋弱

2018年至今的集采政策已广泛扩面至药品和器械、医保产品和自费产品，从单季度财务指标趋势看，相当一部分化学仿制药、医用耗材等已经度过降价对业绩的冲击，并逐步培育出第二增长曲线，而待集采的品类市场对其影响也有相对充分的预期国泰君安证券公司。

4.切实走向高质量发展

多个板块受政策、疫情影响逐步弱化，企业调整经营策略显现高质量发展成果：主要制造业板块销售费用率下降、研发费用率上升；大部分子行业Q1毛利率环比改善，尤其是制药和器械高毛利率的创新产品、升级产品上市放量不断涌现；资本开支趋于理性，但需关注过去几年高投入板块的ROA变化方向国泰君安证券公司。

5.风险提示

疫情反复可能至复苏不达预期；部分品类集采降价幅度或超出市场预期等国泰君安证券公司。

来源：券商研报精选