民生证券：给予北京城乡买入评级

民生证券股份有限公司刘文正,饶临风,周诗琪近期对北京城乡进行研究并发布了研究报告《事件点评：北京城乡完成资产置换事宜，人服赛道再添重磅成员》，本报告对北京城乡给出买入评级，当前股价为24.46元北京证券。

北京城乡(600861)

事件：北京城乡完成置入资产北京外企 100%股权的过户手续及相关工商变更备案登记北京证券。 4 月 3 日，北京城乡发布公告，完成置入资产北京外企 100%股权的过户手续及相关工商变更备案登记。本次变更完成后，北京城乡直接持有北京外企 100%股权；且自 4 月 3 日起，置出资产的全部权利、义务和风险由北京国管享有和承担，北京城乡已完成对北京国管所负的置出资产交割义务。

北京外企为国内老牌人服国企， 登陆资本市场意义重大，人服行业资本化进程有望提速北京证券。 北京外企成立于 1979 年，深耕人力资源服务行业，业务涵盖人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用工服务四大领域，其中业务外包近两年贡献主要收入来源， 2021 年外包业务收入达 217.25 亿元，收入占比达 85.50%。公司结合各地市场禀赋和产业需求，将自身成熟产品和服务模式在全国各地的协同落地，已实现全国化网络布局。国内人服企业将近 6 万家，但此前 A 股上市人服企业仅有科锐国际与外服控股，人力资源行业整体格局分散。我们认为本次北京外企如期登陆资本市场意味着 A 股人服赛道逐步成型，人服赛道投资标进一步增加，对于人力资源赛道意义重大，展望未来我们认为人服行业资本化进程有望进一步提速，行业集中度将进一步提升，行业或将迈入整合阶段，有望催生国内人服巨头。

北京外企亮点剖析：品牌资产优质，交叉销售与发力外包构建成长点，携手德科接轨全球北京证券。 北京外企是国内最早成立的人力资源公司，先发优势叠加公司国资资质充分凸显公司品牌效应。人事管理业务绑定一批粘性较强的优质大客户，为公司基本盘业务，近年来公司产品矩阵日臻完善，获客渠道逐步成熟，有望交叉销售深挖优质存量大客户价值并开拓新客户。公司携手德科成立外企德科发力中高端外包业务，从管理、业务、技术研发、业绩四大方面赋能公司发展。目前外企德科全国服务人数超过 210 万名，服务客户超 23000 家，上海子公司营收占比最高，贡献收入和归母净利润各 32%和 26%。稳健经营下，公司 ROE 整体表现稳定，且位于行业前列。

投资建议： 我们认为在经济逐步修复下，作为顺周期行业公司，外包业务和灵活用工业务将提供业绩弹性和增长引擎北京证券。若不考虑资产置换，北京城乡 2023-2025 年归母净利润预计各-2.23/-0.80/0.25 亿元，同时，我们预计北京外企2022-2024 年公司归母净利润各 7.03/8.63/10.41 亿元，若以审计日市值为基准，北京外企 2022-2023 年对应的 PE 分别为 13x/10x，维持“推荐”评级。

风险提示： 宏观经济放缓风险北京证券，竞争加剧风险

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为30.09北京证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，北京城乡（600861）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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