开源证券：给予浙江自然买入评级

开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐近期对浙江自然进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2022Q4业绩承压，2023年内销及新品有望驱动成长》，本报告对浙江自然给出买入评级，当前股价为45.28元浙江证券。

浙江自然(605080)

2022Q4业绩承压浙江证券，2023年内销及新品有望驱动成长，维持“买入”评级

公司2022年实现营收9.46亿元（+12.3%），实现归母/扣非归母净利润2.13/2.05亿元，同比变动-3.0%/+3.0%，2022Q4收入/归母净利润分别-19.8%/-62.3%，利润受收入下滑及商誉减值影响浙江证券。2023Q1实现营收2.40亿元（-27.2%），归母/扣非净利润0.67/0.53亿元，高基数下同减20.9%/31.0%。业绩阶段性承压，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.5/3.0/3.5亿元（此前2023-2024年3.2/4亿元），对应EPS为2.5/3.0/3.4元，当前股价对应PE为18.1/15.2/13倍，公司垂直一体化的竞争优势突出，内销稳步开拓，2023Q1盈利能力改善，静待海外去库及需求拐点，维持“买入”评级。

量增驱动浙江证券，新品类增速亮眼，内销实现高增带动占比提升

整体量价拆分：2022年销量+17.1%，平均售价-4.1%，收入以量增驱动浙江证券。（1）分产品看，气床/箱包/枕头坐垫/其他实现营收6.88/1.27/0.75/0.55亿元，同比+8.3%/+15.2%/+33.8%/+36.9%，气床和枕头坐垫呈现量价齐升的态势，销量同增2.7%/25.4%，价格同增5.4%/6.7%，箱包量增24%而售价下降6.8%。（2）分地区看，境内/境外收入2.4/7.0亿元，+42.1%/+4.65%，受益于国内精致露营和户外运动兴起，内销实现高增，收入占比提升5.4pct至26%，展望2023年预计外销去库及需求改善后恢复出货节奏，叠加柬埔寨硬箱2023H2逐步放量利好，内销预计持续受益国内户外需求。此外，公司持续开拓家用床、水上用品等新品类。

2023Q1盈利能力环比同比均有改善浙江证券，营运质量表现良好

盈利能力：2022年毛/净利率为36.61%/22.52%，分别同降2.1/3.5pct，扣非净利率21.6%（-1.9pct）主要系原材料价格、货运成本波动所致；2022年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.1/+0.1/+0.1/-1.7pct，财务费用率变动明显主要系人民币汇率贬值导致汇兑损益增加浙江证券。2023Q1公司毛/净利率为37.91%/27.97%，同增1.4/2.2pct，在2022Q1较高基数上实现盈利能力改善。营运能力：截止2023Q1末，存货规模2.3亿元（+5%），存货周转天数146天（+45天）；应收账款周转天数62天（+13天）；2023Q1经营性现金流净额为0.07亿元（-410.81%）。

募投项目稳步推进浙江证券，产能有望持续提升

改性TPU面料及户外用品智能化生产基地建设项目稳步推进，项目因受实际情况制约，在不影响生产的情况下有序推进，2022年已有立体库、成品车间等部分厂房建成并投入使用，未来将加强终端产品产能浙江证券。

风险提示：订单、新品类拓展、产能扩张不及预期，原材料价格大幅上涨浙江证券。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券姜明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.4亿，根据现价换算的预测PE为19.03浙江证券。

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最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级13家；过去90天内机构目标均价为58.77浙江证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，浙江自然（605080）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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