开源证券：给予浙江美大买入评级

开源证券股份有限公司近期对浙江美大进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2023Q1净利率修复，看好2023Q2迎来需求端拐点》，本报告对浙江美大给出买入评级，当前股价为11.27元浙江证券。

浙江美大(002677)

2023Q1业绩阶段性承压浙江证券，2023Q2需求有望改善，维持“买入”评级不变

2022年实现营收18.3亿元（-15.2%），归母净利润4.5亿元（-32.0%），扣非净利润4.2亿元（-33.7%）浙江证券。单季度看2022Q4实现营收4.4亿元（-30.7%），归母净利润0.8亿元（-62.8%），扣非净利润0.6亿元（-71.1%）；2023Q1实现营收3.4亿元（-18.1%），归母净利润1.0亿元（-17.2%），扣非净利润1.0亿元（-17.3%）。受疫情扰动及疫后缓慢复苏影响，业绩阶段性承压。我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为5.2/5.8/6.2亿元（2023-2024年原值为6.6/7.5亿元），对应EPS为0.8/0.9/1.0元，当前股价对应PE为14.3/12.9/11.9倍，考虑到产品结构提升空间较大，维持“买入”评级不变。

渠道端持续扩张浙江证券，2022年新增一级经销商60多家、营销终端700多个

分产品看，2022年集成灶收入16.4亿元（-16.7%），营收占比-1.6pct；橱柜收入0.48亿元（-19.18%），营收占比-0.13pct浙江证券。渠道拓展方面，2022年新增一级经销商60多家，营销终端700多个，累计拥有一级经销商1990多家，营销终端4500多个。其中天牛品牌累计签约经销商300多家，累计已开门店达200个。同时在创新渠道方面，截至2022年底，公司在国美、苏宁、红星美凯龙、居然之家等各大主流家电、建材及KA渠道门店累计达3000多个，同比增加约500个。

2023Q1净利率迎来拐点浙江证券，看好疫后复苏公司产品结构改善

2022Q4毛利率42.5%（-8.3pct），主系产品结构下滑影响，期间费用率28.0%（+14.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+10.9/-2.6/-1.0/-0.5pct，综合影响下销售净利率18.2%（-15.7pcts），扣非净利率13.1%(-18.2pct)，主系行业竞争加剧带来的费率投放增加叠加疫情下需求不振；2023Q1毛利率46.9%（-2.8pct），下跌幅度环比收窄，期间费用率12.3%（-5.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别-5.2/+1.2/-0.2/-1.4pct，综合影响下销售净利率29.7%（+0.3pcts），扣非净利率29.5%(+0.3pct)，行业景气度回升、产品结构改善，盈利能力有望持续修复浙江证券。

风险提示：疫情反复风险；原材料价格风险；渠道开拓不及预期浙江证券。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券秦一超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.04%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.27亿，根据现价换算的预测PE为11.88浙江证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为16.19浙江证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，浙江美大（002677）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标4星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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