华西证券：给予浙江美大增持评级

华西证券股份有限公司陈玉卢近期对浙江美大进行研究并发布了研究报告《承压下滑，期待恢复》，本报告对浙江美大给出增持评级，当前股价为11.37元浙江证券。

浙江美大(002677)

事件概述

公司发布2022年年报：22年收入18.34亿元（YOY-15.24%），归母净利润4.52亿元（YOY-31.97%），扣非归母净利润4.21亿元（YOY-33.65%）浙江证券。对应Q4收入4.36亿元（YOY-30.74%），归母净利润0.79亿元（YOY-62.83%），扣非归母净利润0.57亿元（YOY-71.06%）。

23Q1季报：23年Q1收入3.39亿元（YOY-18.05%），归母净利润1.01亿元（YOY-17.20%），扣非归母净利润1.00亿元（YOY-17.34%）浙江证券。

分析判断

收入端：22全年承压，Q4降幅走阔浙江证券。22年在地产下滑、疫情多重因素影响下，集成灶行业承压明显，公司收入端亦有受损。分品类看，22年全年集成灶/橱柜/其他品类实现收入同比分别-16.68%/-19.18%/+7.34%。渠道方面持续拓展，22年公司线下一级经销商增加至1990多家，营销终端4500多个，远超行业竞争对手。

23Q1受地产滞后影响收入仍下滑，但较Q4降幅收窄浙江证券。当前地产竣工数据有所回暖，预计下半年有望传导至后周期板块，期待行业需求转暖，公司收入恢复。

业绩端：高位原材料、产品结构变化等因素影响下22年毛利率下滑明显，23Q1环比恢复浙江证券。22年公司整体毛利率44.11%，同比下降7.58pct，其中Q4为42.48%，同比下降8.31pct。我们判断系1）所用原材料为高位库存，22年以来原材料价格下探，传导至报表端预计23H1毛利率有所恢复（23Q1为46.95%）。2）行业竞争加剧，公司产品结构有调整，中低端机型出货占比增加。

费用率方面，22年费用投放较为谨慎，销售/研发/财务费用率基本持平，管理费用率增加1.05pct，主要系马桥人才公寓转固定资产后折旧增加浙江证券。23Q1公司控费保证盈利水平，销售费用率同比下滑5.15pct，综合影响下净利率水平29.72%，同比+0.31pct。

投资建议

22年地产下滑、疫情等多重因素影响集成灶需求，板块公司业绩多承压浙江证券。当前地产数据有所好转，厨电需求有望触底回升。公司深耕集成灶行业多年，线下渠道经销商实力强，换届有望为公司注入新鲜血液，期待23年公司业绩逐步恢复。我们预计23-25年公司收入分别为20.57/22.60/24.35亿元，同比分别增长12.18%/9.84%/7.76%。毛利率方面，考虑到大宗价格回落，中高端机型占比提升，预计毛利率稳步提升。费用率方面，公司渠道营销端动作较为积极，预计销售费用率将有所抬升。对应23-25年归母净利润分别为5.20/5.84/6.46亿元，同比分别增长15.02%/12.26%/10.69%，相应EPS分别为0.80/0.90/1.00元，以23年4月21日收盘价11.52元计算，对应PE分别为14.31/12.75/11.52倍。可比公司23年平均PE为17.1倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

地产竣工不及预期；消费复苏不及预期；原材料价格大幅上涨浙江证券。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券秦一超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.04%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.27亿，根据现价换算的预测PE为11.88浙江证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为16.19浙江证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，浙江美大（002677）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标4星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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