国元证券：给予丸美股份增持评级

国元证券股份有限公司李典近期对丸美股份进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评：Q1收入利润快速恢复，线上渠道转型成效显著》，本报告对丸美股份给出增持评级，当前股价为36.98元国元证券股份。

丸美股份(603983)

事件：

公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告国元证券股份。

点评：

2022年销售费用高增致盈利承压国元证券股份，Q1收入利润快速恢复

2022年公司实现营业收入17.32亿元，同比下降3.1%，实现归属母公司净利润1.74亿元，同比下降29.74%，实现扣非归母净利润1.36亿元，同比下降24.03%国元证券股份。2022年公司销售/管理/研发费用率分别为48.86%/6.43%/3.06%，同比分别+7.38/+0.81/+0.23pct。2022年公司毛利率为68.4%，同比上升4.38pct，主要系公司优化销售策略，提升正常品价格、减少促销品占比所致。2022年公司归母净利率为10.06%，同比下降3.81pct，主要系公司推进线上渠道转型各项费用增长所致。2023Q1公司实现营业收入4.77亿元，同比增长24.58%，实现归属母公司净利润0.79亿元，同比增长20.15%，实现扣非归母净利润0.74亿元，同比增长29.03%。2023Q1公司销售/管理/研发费用率分别为42.52%/4.35%/2.8%，同比分别+5.02/-2.11/-0.65pct。2023Q1公司毛利率为68.68%，同比上升1.97pct。2023Q1公司归母净利率为16.5%，同比下降0.61pct。

恋火品牌增速亮眼国元证券股份，线上渠道转型成效显著

分品牌看，其中主品牌丸美实现营收13.98亿元，占比80.81%，同比下降12.32%；恋火品牌实现营收2.86亿元，同比增长331.91%，占比16.52%国元证券股份。产品端，公司聚焦大单品，精减SKU超200个，丸美品牌主流产品已全线覆盖抗衰核心成分，2022年重组双胶原蛋白系列实现营收2.05亿元，收入占比11.84%；PL看不见粉底液销量超100万支，收入近1亿元。分渠道看，2022年公司线上渠道实现营收12.44亿元，占比71.93%，同比增长21.06%，其中抖音快手自播实现营收1.89亿元，同比增长4.9倍；线下渠道实现营收4.86亿元，占比28.07%，同比下滑30.49%。

投资建议与盈利预测

公司是少数品牌定位中高端的国产化妆品公司，疫情下传统强势渠道受到不利影响有所承压，公司不断加大新兴渠道布局，同时发力彩妆品牌国元证券股份。我们预计2023-2025年公司实现营收22.02/26.94/31.65亿元，实现归母净利润2.97/3.74/4.38亿元，EPS分别为0.74/0.93/1.09元，对应PE49/39/33倍，维持“增持”评级。

风险提示

品牌市场竞争加剧风险；行业景气度下降风险；新品牌孵化不达预期风险国元证券股份。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券杜一帆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为52.63%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.9亿，根据现价换算的预测PE为50.33国元证券股份。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级5家，增持评级13家；过去90天内机构目标均价为40.93国元证券股份。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，丸美股份（603983）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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