国元证券：给予万泽股份买入评级

国元证券股份有限公司马捷近期对万泽股份进行研究并发布了研究报告《深度研究报告：“双轮驱动”带动未来业绩高增长，高温合金业务实现跨越式发展》，本报告对万泽股份给出买入评级，当前股价为16.18元国元证券股份。

万泽股份(000534)

报告要点：

微生态活菌产品力与品牌力双线发展国元证券股份，市场补缺有望带来业绩高增长

公司产品金双歧是目前少有的临床和OTC双跨的微生态活菌药品之一，定君生则是国内唯一治疗妇科感染的阴道微生态活菌药品，同时推出了“今日益菌”、“三联益生菌粉”等益生菌大健康产品，公司产品力与品牌力强国元证券股份。在后疫情时代，益生菌制品作为提升代谢的有效产品，中国微生态活菌产品市场空间有望在2027年达到1429亿元。

技术领先国元证券股份，布局精铸叶片与粉末涡轮盘

公司作为国内唯一具备从高温合金材料研发到部件制备全流程研制能力的民营企业，掌握高温母合金、高温合金粉末以及精密铸造叶片、粉末盘等热端部件生产技术国元证券股份。2017-2022年营收由2.58亿元增长至7.94亿元，复合增速达32.39%，归母净利润由0.61亿增长至1.02亿元，复合增速达13.53%。

“两机”专项引领国元证券股份，高温合金业务未来可期

国家为突破“两机”关键技术，推动航空发动机和燃气轮机研制，军用航发涡轮叶片、燃气轮机涡轮叶片市场空间分别达938亿元、265亿元国元证券股份。与此同时，民航换发正在推进，未来民用航发高温合金需求周期长、增长稳。

技术改造和基地建设助力抓住市场机遇国元证券股份，产能提升业绩有望快速发展

高温合金方面，中南研究院单晶/定向涡轮叶片产能达10000件/年；深汕万泽单晶/等轴晶生产能力达年产万片，在此基础上开展高温合金技改项目，全面提升高温合金产能国元证券股份。微生态活菌产品产能方面，加快推进珠海生物医药研发总部及产业化基地建设，并拟通过定增募资9亿元用于项目建设。公司高温合金及微生态活菌产能有望快速提升，整体业绩有望快速发展。

投资建议及盈利预测

公司高温合金业务布局高价值产品精铸叶片，未来高温合金在多个领域将实现跨越式发展；随着微生态活菌业务市场空间的不断扩展，产能持续释放，未来业绩值得期待国元证券股份。预计2023-2025年公司归母净利润为3.06亿元、4.81亿元、7.09亿元，EPS分别为0.59元、0.95元、1.40元，对应PE为27倍、17倍、11倍，给予“买入”的投资评级。

风险提示

产能扩张不及预期风险；微生态活菌产品毛利率下降风险；高温合金业务发展不及预期风险国元证券股份。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券杨雨南研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.33亿，根据现价换算的预测PE为34.11国元证券股份。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家国元证券股份。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，万泽股份（000534）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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