国元证券：给予青松股份增持评级

国元证券股份有限公司李典近期对青松股份进行研究并发布了研究报告《2022年报及2023年一季报点评：22年多重因素致业绩承压，Q1松节油业务剥离完成》，本报告对青松股份给出增持评级，当前股价为5.79元国元证券股份。

青松股份(300132)

事件：

公司发布2022年年报及2023年一季度报告国元证券股份。

点评：

内外多重因素影响致22年业绩承压

2022年公司实现营业收入29.17亿元，同比下降21.01%；实现归属母公司净利润-7.42亿元，同比增长18.56%；实现扣非归母净利润-7.59亿元，同比增长17.05%国元证券股份。2022年公司销售/管理/研发费用率分别为1.53%/6.74%/4.18%，同比分别-0.06/+1.73/+0.81pct。2022年公司毛利率为5.66%，同比下降7.34pct；归母净利率为-25.45%，同比下降0.76pct。盈利下滑主要原因系：（1）国内化妆品消费承压叠加海外需求趋于饱和；

（2）21年新增产能落地，22年折旧摊销费用同比增加；（3）大宗商品价格上涨及供应链紧张；（4）计提商誉减值准备4.53亿元国元证券股份。2023Q1公司实现营业收入3.97亿元，同比下降42.22%，实现归属母公司净利润4792.02万元，同比增长21.69%，实现扣非归母净利润-4971.91万元，同比下降17.85%。2023Q1公司毛利率为2.51%，同比下降2.78pct；归母净利率为-12.07%，同比下降3.16pct。收入下滑主要系原子公司青松化工出表所致。

23Q1松节油业务剥离完成国元证券股份，聚焦化妆品、大消费

2022年化妆品业务实现营业收入20.90亿元，同比下降16.72%；毛利率4.92%，同比下降5.52个百分点国元证券股份。松节油深加工业务实现营业收入8.28万元，同比下降30.09%；毛利率7.54%，同比下降10.91个百分点。23M1公司已完成转让青松化工、香港龙晟100%股权，剥离松节油深加工业务，青松化工已于23Q1出表。

投资建议与盈利预测

公司是国内化妆品ODM龙头，研发实力与产品创新能力行业领先国元证券股份。21年三季度以来受原材料价格波动、行业新规落地、用工及产能扩张等内外多重因素影响，收入与利润短期承压。考虑Q1青松化工出表影响，我们预计2023-2025年公司实现营业收入分别为26.31/28.59/32.15亿元，实现归母净利润0.96/1.23/1.42亿元，EPS分别为0.19/0.24/0.27元，对应PE31/24/21x，维持“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动风险，化妆品业务市场需求波动风险，客户拓展不及预期风险国元证券股份。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券解慧新研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.1%，其预测2023年度归属净利润为盈利2800万，根据现价换算的预测PE为118国元证券股份。

展开全文

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级3家，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为8.18国元证券股份。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，青松股份（300132）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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