国元证券：给予水羊股份买入评级

国元证券股份有限公司李典近期对水羊股份进行研究并发布了研究报告《2022年报及2023一季报点评：Q1盈利能力回升，自有品牌持续升级迭代》，本报告对水羊股份给出买入评级，当前股价为15.5元国元证券股份。

水羊股份(300740)

事件：

公司发布2022年报及2023年一季度报告国元证券股份。

点评：

多重因素致2022业绩承压国元证券股份，23Q1盈利水平明显回升

2022年公司实现营业收入47.22亿元，同比下降5.74%，实现归母净利润1.25亿元，同比下降47.22%，实现扣非归母净利润0.97亿元，同比下降55.05%国元证券股份。2022年公司销售/管理/研发费用率分别为43.05%/4.11%/1.88%，同比分别+2.54/+0.25/+0.56pct。2022年公司毛利率为53.12%，同比上升1.05pct；归母净利率为2.64%，同比下降2.08pct。业绩承压系外部不良因素、自有品牌升级暂未实现充分效益及公司为长远发展储备人才，增加人力成本和研发投入所致。2023Q1公司实现营业收入10.46亿元，同比增长0.05%，实现归母净利润0.52亿元，同比增长25.38%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长10.97%。2023Q1公司毛利率为53.71%，同比下降0.55pct；归母净利率为4.98%，同比上升1.01pct。

自有品牌持续升级国元证券股份，EDB聚焦品牌心智，大水滴快速增长

公司自有品牌与代理品牌双业务驱动，主品牌御泥坊进一步推进品牌升级、优化产品体系，通过微800玻尿酸次抛精华、微400抗衰精华等高客单产品逐步实现品牌高价值人群的拉升国元证券股份。高奢护肤品牌EDB进一步聚焦品牌心智塑造以及在高端百货、高端酒店SPA渠道的布局，品牌会员进一步渗透中国高端人群，成为SKP-S高端护肤线TOP2品牌。新锐品牌中大水滴通过祛痘精华切入熬夜护肤细分市场，年增速超1400%；男士护肤品牌御MEN客单提升180%。代理业务方面，公司与强生、城野医生、露得清、KIKO、大宝、李施德林、Rogaine等多个品牌合作并在彩妆、护肤、美容等不同细分市场、细分品类孵化优势品牌，打造多梯队品牌矩阵。

投资建议与盈利预测

公司不断深化研发与数字双科技赋能战略，积极强化多品牌全渠道运营能力，自有品牌+代理品牌业务双轮驱动国元证券股份。主品牌御泥坊及自有小品牌持续升级中，其中大水滴调整已获得阶段性成果，收购EDB完善公司高端赛道布局。同时强生代理业务利润率进入稳态，其他代理品牌盈利模型逐步优化。我们预计2023-2025年公司实现归母净利润2.09/3.02/3.87亿元，EPS分别为0.54/0.78/0.99元，PE27/19/15x，维持“买入”评级。

风险提示

品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险国元证券股份。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司林千叶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.22%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.78亿，根据现价换算的预测PE为20.48国元证券股份。

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最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为18.94国元证券股份。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，水羊股份（300740）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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