国元证券：给予伊利股份买入评级

国元证券股份有限公司邓晖,朱宇昊,袁帆近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《伊利股份2022年报及2023年一季报点评：穿越风雨，稳健成长》，本报告对伊利股份给出买入评级，当前股价为29.77元国元证券股份。

伊利股份(600887)

事件

公司公告2022年报及2023年一季报国元证券股份。2022年，公司实现总收入1,231.71亿元（+11.37%），归母净利润94.31亿元（+8.34%），扣非归母净利润85.86亿元（+8.08%）。22Q4，公司实现总收入293.10亿元（+14.54%），归母净利润13.70亿元（+80.10%），扣非归母净利润10.05亿元（+153.31%）。23Q1，公司实现总收入334.41亿元（+7.71%），归母净利润36.15亿元（+2.73%），扣非归母净利润33.17亿元（+0.80%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.40元（含税），分红率为70.31%。

液体乳收入增长稳健国元证券股份，冷饮产品、其他产品持续高增

1）液体乳收入增长稳健，冷饮产品、其他产品持续高增国元证券股份。22年，公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品、其他产品收入分别为849.26、262.60、95.67、3.95亿元，同比+0.02%、+62.01%、+33.61%、+116.48%，剔除澳优并表影响，奶粉及奶制品收入增长仍超20%；23Q1，收入增速分别为-2.58%、37.94%、35.72%、70.85%，冷饮持续高增。

2）分地区看：22年，公司华北、华南、华中、华东、其他收入分别为331.95、298.45、227.03、210.26、143.79亿元，同比+5.69%、+10.40%、+15.44%、+10.32%、+27.30%，23Q1各地收入增速分别为+4.70%、+7.13%、+18.53%、-1.92%、+18.38%；从经销商看，23Q1单季，各地经销商数量分别同比+45、-82、-106、-138、+19个国元证券股份。

产品升级&结构优化国元证券股份，22年毛利率提升

1）产品升级&结构优化，22年毛利率提升国元证券股份。22年，公司毛利率为32.26%，同比+1.64pct，23Q1毛利率为33.77%，同比-0.67pct。

2）22年销售费用率有所提升国元证券股份。22年，公司归母净利率为7.66%，同比-0.21pct，主要由于销售费用率提升，22年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.14、+0.52、+0.13、-0.18pct，销售费用率提升主要由于冬奥、世界杯等宣传活动增加。23Q1，公司归母净利率为10.81%，同比-0.52pct。

深耕产品、渠道国元证券股份，实现超行业增速增长

1）龙头地位稳固，超行业增速增长国元证券股份。22年公司液态类乳品零售额市占率为33.4%，稳居细分市场第一；婴幼儿配方奶粉零售额市占率为12.4%，同比+5.0pct，跃居细分市场第二；成人奶粉零售额市占率为25.3%，同比+1.1pct，位列细分市场第一；奶酪业务终端市场零售额市占率同比+3.5pct；冷饮业务市场份额保持市场第一。

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2）公司持续推动新品迭代，打造内生增长动力国元证券股份。22年公司新品收入占比超12%，新品成为公司重要增长动能。

3）公司把握结构性机会，聚焦高增赛道国元证券股份。公司持续聚焦有机乳品、乳基营养品及奶酪零食、天然矿泉水等高增长板块，以上业务收入同比实现20%以上增速。

4）立足全球供应链，积极开拓海外市场国元证券股份。依托全球市场与东南亚、新西兰及国内生产基地间高效联动，22年公司国际化业务同增52.2%。22年末，公司综合产能达1,526万吨/年，同比+8.00%。

投资建议

公司是中国乳业龙一，深度分销及品牌护城河宽阔，无惧风雨稳健成长，市场份额持续提升国元证券股份。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为110.36/128.42/147.97亿元，增速17.01%/16.36%/15.23%，对应4月28日PE分别为17/15/13X（市值1,892亿元），维持“买入”评级。

风险提示

消费场景波动风险、原奶价格波动风险、渠道拓展不及预期风险国元证券股份。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券汤学章研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.88%，其预测2023年度归属净利润为盈利108.45亿，根据现价换算的预测PE为17.66国元证券股份。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级25家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为37.72国元证券股份。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伊利股份（600887）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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