华西证券：给予盛通股份买入评级

华西证券股份有限公司唐爽爽近期对盛通股份进行研究并发布了研究报告《Q1收入淡季保持增长，疫后复苏正在兑现》，本报告对盛通股份给出买入评级，当前股价为6.8元证券通。

盛通股份(002599)

事件概述

公司 2022 年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 22.39/0.05/-0.04/2.49 亿元、同比增长-6.91%/-92.85%/-107.39%/135.69%， 非经主要来自政府补助 1542 万元； 经营性现金流高于归母净利主要由于预收学费增加证券通。 22Q4 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 5.46/0.04/0.01 亿元、同比增长 -5%/232%/109%。

公 司 23Q1 年 收 入 / 归 母 净 利 / 扣 非 归 母 净 利 分 别 为 5.96/-0.24/-0.26 亿 元 、 同 比 增 长16.27%/1.75%/4.02%，淡季中收入保持增长证券通。

分析判断:

印刷主业稳健，教育业务受损证券通。 出版/包装印刷/教育业务 2C（学员服务） /教育业务 2B（机构服务）2022 年收入分别为 16.08/2.68/2.71/0.92 亿元、同比增长-2%/-20%/-11%/-22%。 我们分析，印刷主业基本在疫情期间也保持了稳健，包装业务主要由于去年同期有抗原盒子业务影响，教育业务则受疫情影响消课进展冲击较大。

预收款对教育业务提供一定保障证券通。 2022/23Q1 公司合同负债为 3.08/2.78 亿元， 同比增长 17%/11%。毛利率下降主要受乐博影响，净利率降幅低于毛利率主要由于管理费用率下降、投资收益增加及所得税率下降。 2022 年毛利率为 15.62%、同比下降 4.31PCT， 出版/包装印刷/教育业务 2C（学员服务） /教育业务 2B（机构服务） 22 年毛利率分别为 13.90%/10.31%/21.41%/44.06%，同比增加-3/-5/-7/-6PCT。

2022 年净利率 0.14%，同比下降 2.89PCT证券通。 从费用率看， 22 年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.23%/7.95%/1.79%/0.22%、同比增长-0.10/-0.82/0.04/-0.15PCT，其中管理费用同比下降 16%，主要由于 21 年 股权激励费用的增加使得基数较高。 22 年 Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.13%/7.14%/1.83%/0.18%、同比增长 1.30/-3.33/-0.44/-0.34PCT。 子公司北京盛通包装印刷/上海盛通时代印刷/北京盛通知行教育/北京乐博的收入分别为 2.01/2.20/1.19/2.53 亿元，同比增长-14%/-/124%/-33%；净利润分别为 0.09/0.04/-0.35/-0.53 亿元。

23Q1 毛利率为 10.40%、同比下降 3.04PCT证券通。 23Q1 净利率为-4.09%、同比增长 0.91PCT。 23Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.20%/7.72%/1.51%/0.34%、同比增长-1.43/-2.03/-0.44/-0.05PCT。

投资建议

我们分析，未来公司看点在于： （1） 乐博有望在疫情后复苏，叠加行业集中度提升、自身积极改革，带动满班率提升、 净利率修复；（2） 中鸣机器人有望受益于低息贷款政策、鼓励高校更换仪器设备等教育信息化政策；（3） 教育部发布新课标单独设置信息科技学科，对少儿机器人、编程等素质教育利好长远； 公司也将抓住ChatGPT 带来的产业变革机遇，探索 AI 相关课程证券通。（4）行业预收款由年度改为季度、利好行业集中度提升。维持 23/24 年收入预测 26.5/29.7 亿元、新增 25 年收入预测 34.2 亿元， 维持 23/24 年归母净利预测1.6/1.9 亿元、新增 25 年归母净利预测 2.3 亿元， 维持 23/24 年 EPS 预测 0.29/0.35 元、新增 25 年 EPS 预测0.42 元， 2023 年 4 月 28 日收盘价 6.8 元对应 23/24/25 年 PE 分别为 20/17/14X，维持“买入”评级。

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风险提示

线下满班率提升低于预期风险、 疫情反复风险、 系统性风险证券通。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券孟鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为36.94%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.53亿，根据现价换算的预测PE为24.29证券通。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家证券通。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，盛通股份（002599）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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