天风证券：给予三棵树买入评级

天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛近期对三棵树进行研究并发布了研究报告《渠道结构继续优化，盈利弹性或开始显现》，本报告对三棵树给出买入评级，当前股价为101.13元天风证券股票。

三棵树(603737)

公司22年归母净利润3.3亿元天风证券股票，实现扭亏为盈

公司近期公布22年年报及23年一季报，22年实现收入113.38亿元，同比-0.79%，归母净利润/扣非归母净利润3.30/2.22亿元，其中22Q4收入33.92亿元，同比-3.73%，归母净利润/扣非归母净利润0.29/0.08亿元，利润实现扭亏为盈天风证券股票。23年一季度实现收入20.53亿元，同比+20.92%，归母净利润/扣非归母净利润0.26/-0.43亿元。

家装墙面漆业务持续增长天风证券股票，渠道结构继续优化

22年实现家装墙面漆/工程墙面漆收入25.65/42.69亿元，同比+18%/-8.5%，销量分别42.1/96.4万吨，同比分别+26%/-11%，公司持续推进渠道建设，小B渠道客户数量继续增长，22年公司经销收入同比增长15.3%，占比提升至75.8%天风证券股票。23Q1家装墙面漆/工程墙面漆收入分别为5.37/6.42亿元，同比分别+16%/13%，主要系销量增长带动，家装/工程漆销量同比分别+18%/22%，价格同比-1.0%/-7.4%，环比-1.5%/-3.9%，主要系产品结构调整。

毛利率持续恢复天风证券股票，费用管控能力增强

公司22年整体毛利率28.90%，同比+2.85pct，其中家装漆/工程漆/防水卷材毛利率分别43.95%/35.55%/13.92%,同比分别-0.3/+8.72/-13.34pct,主要受原材料价格变动影响，公司乳液/钛白粉/树脂/溶剂等原材料采购均价同比分别-11.43%/-12.28%/-9.95%/-19.72%，但沥青价格同比上涨30%，导致防水卷材毛利率承压天风证券股票。23Q1原材料价格环比继续回落，导致23Q1整体毛利率达29.57%，同比/环比分别提升3.24/0.73pct。22年期间费用率23.5%，同比-0.7pct，费用管控能力进一步增长。22年经营性现金流净流入9.56亿元，同比大幅增长97.3%，收现比110.6%，同比提升12.6pct。

看好公司23年盈利弹性天风证券股票，维持“买入”评级

我们认为公司有望依托渠道变革与风险防控，不断提升自身市占率，同时原材料价格回落和C端放量亦有望带动毛利率持续上行，中长期仍具备较好的成长基础，2023年盈利端有望展现高弹性天风证券股票。维持公司23-24年归母净利润预测9.5/13.4亿元，新增25年归母净利润预测16.8亿元，对应41/29/23倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：地产政策收紧超预期，原材料价格上涨超预期，产能投放进度不及预期天风证券股票。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券武慧东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为38.41%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.49亿，根据现价换算的预测PE为36.25天风证券股票。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级7家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为144.89天风证券股票。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三棵树（603737）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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