天风证券：给予蒙娜丽莎买入评级

天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛近期对蒙娜丽莎进行研究并发布了研究报告《经销逆势增长，降本增效效果显现》，本报告对蒙娜丽莎给出买入评级，当前股价为19.2元天风证券股票。

蒙娜丽莎(002918)

事件：公司22FY实现营收/归母净利62/-3.8亿元，yoy-11%/-221%天风证券股票。其中Q4营收15.3亿元，yoy-25%，归母净利-0.1亿元，yoy+88%。

经销逆势增长天风证券股票，行业不断出清

22FY公司建陶收入61.6亿元，yoy-10%天风证券股票。销售渠道看，经销渠道均取得逆势增长，yoy+1%，占比为58%，提升7pct；工程渠道收入yoy-23%，占比42%。22FY产销量分别为1.44/1.48亿平米，yoy-10.6%/-2.9%；产品综合均价为41.7元/平，同比下降3.3元。我们预计公司后续工程业务或相对稳定，而经销端业务在渠道扩张带动下，C端有望保持稳健增长。行业层面，22FY全国建陶产量73亿平，yoy-10.5%（vs.公司销量yoy-2.9%），从产量口径测算，公司22年市占率达2%，同比基本持平，同时2021、2022两年间全国建筑陶瓷生产企业减少115家，生产线淘汰275条，淘汰比例近10%。

成本高位运行天风证券股票，内生降本增利有成效

22FY公司毛利率23.6%，同比下降5.5pct；分季度看，毛利率前三季度逐季回升，Q4毛利率环比虽有所下降但同比提升1.9pct，我们认为公司降本增效已取得较为明显的成果，具体看，单位OEM成本、运费&加工费同比均有下降天风证券股票。分产品看，瓷质有釉砖/瓷质无釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷薄板毛利率分别为23.8%/20.1%/15.3%/29.5%，yoy-6/-11/-2/-7pct，主要系部分原材料及能源价格有所上升（持续高位运行）。分渠道看，经销渠道毛利率yoy-3pct，工程渠道毛利率yoy-7.4pct，经销渠道能更好的传导原材料及能源成本的上涨。

期间费用率稳定天风证券股票，经营性现金流大幅改善

22FY公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.3%/7.2%/3.8%/1.2%，yoy-0.9/+0.7/-0.03/+0.4pct，总期间费用率较稳定天风证券股票。公司22FY计提信用减值损失5.7亿元，同比增加3.8亿元，对公司整体盈利也造成一定影响，其中应收账款的单项计提坏账准备5.6亿元，计提比例为51%，风险逐步出清。22FY净利率-5.6%，同比下降10pct。22FY公司CFO净额6亿元，大幅改善，收现比为112%，同比+22pct。

投资建议：我们认为后续持续扩张韧性处于行业领先水平，行业竞争格局有望持续优化天风证券股票。根据22FY经营情况，我们调高预测，预计23-25年归母净利5.4/7.6/9.3亿元（前值23-24年4.9/7.3亿元），对应PE14.5/10/8，维持“买入”评级。

风险提示：成本上涨超预期天风证券股票，下游需求不及预期，收购整合不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券孙明新研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为38.04%，其预测2023年度归属净利润为亏损1.6亿天风证券股票。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级11家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为22.07天风证券股票。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，蒙娜丽莎（002918）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标3星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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