华鑫证券：给予李子园买入评级

华鑫证券有限责任公司孙山山近期对李子园进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：一季度符合预期，二季度望加速》，本报告对李子园给出买入评级，当前股价为23.93元华鑫证券有限责任公司。

李子园(605337)

事件

2023年4月26日，李子园发布2022年年报和2023年一季报华鑫证券有限责任公司。

一季度符合预期华鑫证券有限责任公司，二季度望加速

2022年营收14.04亿元（同减5%），归母净利润2.21亿元（同减16%）华鑫证券有限责任公司。2022Q4总营业收入3.42亿元（同减17%），归母净利润0.66亿元（同减2%）。2023Q1营收3.45亿元（同增1%），归母净利润0.59亿元（同增45%），业绩符合预期。2022年毛利率32.47%（同减3pct），系原材料价格上涨所致，2023Q1毛利率36.6%（同增5pct）。2022年净利率15.75%（同减2pct），2023Q1净利率17.41%（同增5pct）。2022年销售费用率为12.43%（同增1pct），2023Q1为11.70%（同减3pct）。2022年管理费用率为4.14%（同增0.02pct），2023Q1为4.42%（同增0.2pct）。2022年经营活动现金流净额为2.60亿元（同增18%），2023Q1为1.04亿元（同增8%）。2022年销售回款15.58亿元（同减7%），2023Q1为3.90亿元（同增0.2%）。截至2023Q1末，合同负债0.47亿元，环比-0.09亿元。

新品加速推广华鑫证券有限责任公司，品牌渠道同发力

分产品看，2022年饮料营收14亿元（同减5%），其中含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料/其他营收分别为13.6/0.2/0.1/0.1亿元，分别同比-5%/-2%/+42%/+3%，分别占比97%/1%/1%/1%华鑫证券有限责任公司。2023Q1含乳饮料/其他营收分别为3.4/0.1亿元，分别同比+3%/-58%。公司在传承经典“甜牛奶”的基础上，开发多款新品，其中核桃花生复合蛋白饮料获得较好增长，今年加速280系列放量。分渠道看，2022年经销/直销营收分别为13.7/0.3亿元，分别同比-5%/-8%，分别占比98%/2%。2023Q1经销/直销营收分别为3.4/0.1亿元，分别同比+2%/-30%，分别占比98%/2%。公司注重市场精耕，重点拓展小餐饮、厂矿企业、办公楼等渠道。分区域看，2022年华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电商营收分别为7.3/2.6/2.6/0.2/0.7/0.2/0.1/0.4亿元，分别同比-7%/-10%/+5%/-21%/+34%/+10%/+7%/-20%，分别占比52%/18%/18%/2%/5%/1%/1%/3%。2023Q1华东地区/华中地区/西南地区/华北地区/华南地区/东北地区/西北地区/电商营收分别1.7/0.8/0.6/0.1/0.2/0.04/0.03/0.1亿元，分别同比-7%/+12%/+8%/+19%/+50%/-14%/+3%/-28%，分别占比48%/23%/17%/2%/6%/1%/1%/2%，区域扩张持续推进，深化优势市场的同时空白市场空间仍足。量价拆分来看，2022年含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料/其他销量分别为25.5/0.4/0.2/0.3万吨，同比-8%/-1%/+30%/+21%；吨价分别为0.5/0.5/0.4/0.5万元/吨，分别同比+4%/-1%/+10%/-15%。截至2023Q1，经销商2565家。公司今年与“华与华”咨询公司战略合作，预计加强品牌投放，有望深化消费者教育，全面提高品牌势能。

盈利预测

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预计2023-2025年EPS为1.02/1.22/1.46元，当前股价对应PE分别为24/20/16倍，维持“买入”投资评级华鑫证券有限责任公司。

风险提示

宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等华鑫证券有限责任公司。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券孙山山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.18%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.52亿，根据现价换算的预测PE为20.63华鑫证券有限责任公司。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为32.85华鑫证券有限责任公司。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，李子园（605337）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：存货/营收率增幅。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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