华鑫证券：给予五芳斋买入评级

华鑫证券有限责任公司孙山山近期对五芳斋进行研究并发布了研究报告《公司动态研究报告：小店模型打磨中，粽+战略持续推进》，本报告对五芳斋给出买入评级，当前股价为53.61元华鑫证券有限责任公司。

五芳斋(603237)

投资要点

基本盘地位稳固华鑫证券有限责任公司，粽+战略持续推进

当前公司已形成以粽子为主导，集月饼、汤圆、糕点、蛋制品及其他米制品等食品为一体的产品群华鑫证券有限责任公司。1）粽子系列：公司粽子市占率接近30%，年产能达到4.5亿只，基本盘地位稳固；产品方面通过持续推新夯实粽类产品护城河，传世臻粽系列升级包装，主打百年技艺传承；聚焦年轻消费群体重点打造FANG粽系列，鸡牌系列打造为第二品牌，产品包括五芳轻养及肉粽礼盒；通过场景打造及消费者培育有望打开市场增量。2）非粽系列：通过构建核心节令、早餐及茶点等场景，提升非粽产品占比，弱化季节性波动，预计今年非粽类新品SKU占比超30%。其中月饼主打差异化。非粽类产品借助粽类优势赋能有望贡献较大业绩增量。

构建全渠道营销网络华鑫证券有限责任公司，商贸、电商稳健增长

股权激励方面，公司已于3月8日完成股权激励授予登记，2月6日为授予日，授予董监高合计80人的核心骨干共计200万股，授予价21.72元/股华鑫证券有限责任公司。渠道方面，公司已构建覆盖全国商贸、连锁门店、电商的全渠道营销网络。其中连锁门店突破400家，遍布华东、华中主要城市核心商圈，计划打造小面积、零售化社区店，当前公司已开设3家直营门店，后续单店模式跑通将开放加盟模式；商贸及电商渠道均保持稳健增长，商贸渠道实现全国经销商、KAMA全覆盖，将继续拓展华北、华南等空白市场；电商渠道覆盖主流大型平台并挖掘新型潜力平台。

盈利预测

考虑股本摊薄影响，我们预计2022-2024年EPS为1.68/2.29/2.94元，当前股价对应PE分别为33/24/19倍，维持“买入”投资评级华鑫证券有限责任公司。

风险提示

宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、销售季节性波动风险、粽+战略推进不及预期等华鑫证券有限责任公司。

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为84.69华鑫证券有限责任公司。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，五芳斋（603237）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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