华鑫证券：给予重庆啤酒买入评级

华鑫证券有限责任公司孙山山近期对重庆啤酒进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩符合预期，看好加快恢复》，本报告对重庆啤酒给出买入评级，当前股价为104.99元华鑫证券有限责任公司。

重庆啤酒(600132)

事件

2023年4月27日，重庆啤酒发布2022年年报和2023年一季报华鑫证券有限责任公司。

投资要点

业绩符合预期华鑫证券有限责任公司，盈利能力持续提升

业绩端：1）2022年营收/归母净利润/扣非归母净利润为140.39/12.64/12.34亿元，同增7%/8%/8%华鑫证券有限责任公司。2）2022Q4营收/归母净利润/扣非18.56/0.81/0.73亿元，同减4%/34%/37%。3）2023Q1营收/归母净利润/扣非40.06/3.87/3.81亿元，同增4.5%/13.6%/14%，2022Q4受疫情放开影响公司业绩及利润短暂下滑，但整年仍呈高个位数上升态势，到2023Q1消费场景复苏红利叠加高端化加速驱动公司业绩利润加速上升。盈利端：1）2022年毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率为50.48%/18.43%/16.57%/4.60%，同比-0.5/+0.1/-0.3/-0.6pct。2）2022Q4毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率为55.59%/10.01%/28.22%/6.65%，同比+17.7/-2.3/+21.9/+1.2pct。3）2023Q1毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率分别为45%/19%/13%/3%，同比-2.5/+1.5/-0.8/-0.8pct，毛利率下降，系大麦等原材料成本上升所致，看好毛利率未来改善空间。2022Q4销售费用率及管理费用率上升主要系重庆品牌与“后火锅”体验店、乌苏??烤开启试营业所致。

产品结构持续优化华鑫证券有限责任公司，大城市计划加速高端化

分产品看，2022年国际品牌/本土品牌营收48.73/88.23亿元，同比+7.9%/+6.0%，毛利率53.30%/49.82%，同比-1.4/+0.3pct华鑫证券有限责任公司。2022Q1公司推出重庆品牌“金”啤酒（实现预期增长）、乌苏黑啤及白啤，继续发力本土品牌高端价格带。销量方面，2022年国际品牌/本土品牌销量77.41/208.25万千升，同比+6.2%/+1.1%，销量占比27.10%/72.90%，同比+0.96/-0.96pct，国际高端产品占比上升，产品结构持续优化。分渠道看，2022年直销/批发代理营收0.68/136.28亿元，同比-9.8%/+6.8%。分区域看，2022年西北区/中区/南区营收39.79/59.06/38.11亿元（同比-5.1%/+11.1%/+14.6%），占比28.3%/42.1%/27.1%（同比-3.61/+1.55/+1.79pct）。2022年公司加速大城市计划，新增15个大城市，各“大城市”次高及以上产品占比超80%，高端化加快推进。量价拆分来看，2022年销量285.66万千升（同比+2.41%），吨价4914.60元/千升（同比+4.49%）；2023Q1销量82.36万千升（同增3.7%），吨价4863.78元/千升（同增0.8%），持续保持量价齐升态势。

盈利预测

预计2023-2025年EPS为3.19/3.84/4.56元，当前股价对应PE分别为33/28/23倍，维持“买入”投资评级华鑫证券有限责任公司。

风险提示

宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、提价不及预期、乌苏增长不及预期、原材料上涨等华鑫证券有限责任公司。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券阚磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.26%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.73亿，根据现价换算的预测PE为32.58华鑫证券有限责任公司。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级30家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为141.45华鑫证券有限责任公司。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，重庆啤酒（600132）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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