华鑫证券：给予风语筑买入评级

华鑫证券有限责任公司朱珠近期对风语筑进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：2023有望迎修复 推动虚实融合新发展》，本报告对风语筑给出买入评级，当前股价为16.3元华鑫证券有限责任公司。

风语筑(603466)

事件

风语筑发布 2022 年业绩公告： 营业收入 16.82 亿元（同比下滑 42.79%），归母利润 0.66 亿元（同比下滑 84.95%），公司加大项目审计结算和应收款项回收力度，经营活动现金流量净额 2.42 亿元，以每 10 股派发现金红利人民币 0.35 元（含税） 华鑫证券有限责任公司。

投资要点

2022 年业绩落地 2022 年第四季度扣非利润增长且销售毛利率与净利率双升

2022 年 4-5 月沪疫情下全域静态管理， 公司上海总部日常运营及业务开展受此影响，致完工项目减少， 2022 公司归母利润增速下滑， 疫情外部事件对公司 2022 年业绩影响落地， 主业中城市数字化体验、文化品牌数字化体验空间、数字化产品服务三大业务收入分别为 6.5、 9.9、 0.42 亿元（同比均下滑），但 2022 第四季度公司扣非归母利润 0.44（同比增加48.42%），销售毛利率与净利率为 29%、 13.29%（同比双升），单季度财务改善显著华鑫证券有限责任公司。

2023 年线下体验经济的活力和需求渐复苏， 叠加公司在手订单储备充沛（截至 2022 年年底在手订单余额 49.51 亿） ，运营效率与经营业绩有望稳步提升与改善（如 2022 年公司经营性现金流净额 2.42 亿元得益于加强应收账款管理，持续加大项目审计结算与应收款项回收力度， 2023 年有望持续改善） 华鑫证券有限责任公司。

赋能实体经济 新技术需新应用场景才可释放生产力 文化基建进行时 2023 新起点可期

作为中国数字展示行业龙头企业，致力于成为国内领先的数字化体验服务商， 主业端， 公司推动数字化体验经济，拓展在博物馆、科技馆、文化体验馆等公共文化空间以及城市更新、历史文化街区等新型文旅场景的应用，同时积极把握新一轮国土空间规划和城市更新发展机遇， 2022 年公司更新改造项目贡献收入占比达 11.45%， 城市更新需求带来主业增长新动能； 新增量端， 公司在元宇宙领域持续积极探索（2022年全资子公司风语宙数字科技公司取得净利润 1355 万元） ，从 VR 内容（战投 VeeR VR）到文旅元宇宙， 打造城市 AR秀，开拓文旅地标元宇宙新场景， 作为元宇宙重要组成的AIGC 领域， 公司在 2023 年 2 月与百度签署战略合作协议并达成 AIGC 战略合作伙伴关系（并接入百度文心一言） ， 与蚂蚁集团旗下鲸探数字藏品平台进行签约合作，且投资企业星图比特成为首批阿里“通义千问”生态合作伙伴；同时 2023年 9 月迎亚运会利于体育新消费，公司投资企业灵境绿洲成为曼城中国区官方合作伙伴， 借杭州亚运会之机，打造精品标杆项目华鑫证券有限责任公司。

2023 新起点可期， 公司主业有望修复叠加新增量持续赋能主业华鑫证券有限责任公司。 新技术需要新应用场景才可释放生产力，公司在手项目均需科技与创意来完成，在手的应用场景项目更利于新技术的落地与赋能进而带来效率的提升，同时公司加强 3D 建模与云渲染服务系统建设，推动数字化体验业务产品化、标准化和规模化。

盈利预测

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预测公司 2023-2025 年收入分别为 20.87、 24.7、 29 亿元，归母利润分别为 4.3、 5.37、 6.59 亿元， EPS 分别为 0.72、0.9、 1.1 元，当前股价对应 PE 分别为 22.6、 18.1、 14.8倍， 2022 年疫情因素致业绩承压落地， 基于公司秉承长期稳健发展， 加强应收账款管理且在手订单充沛助力后续主业回暖，新技术新场景新增量有望持续赋能主业， 维持“买入”投资评级华鑫证券有限责任公司。

风险提示

市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险； 新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险华鑫证券有限责任公司。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券赵琳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.74%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.47亿，根据现价换算的预测PE为28.1华鑫证券有限责任公司。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为19.04华鑫证券有限责任公司。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，风语筑（603466）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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