山西证券：给予国金证券增持评级

山西证券股份有限公司刘丽,孙田田近期对国金证券进行研究并发布了研究报告《自营回暖推升业绩大幅提升，投行业务优势稳固》，本报告对国金证券给出增持评级，当前股价为9.25元国明证券。

国金证券(600109)

事件描述：

公司发布2022年年报及2023一季报，2022年实现营业收入57.33亿元，下滑21.04%，实现归母净利润11.98亿元，下滑48.28%，加权平均ROE为4.17%，较上年下降5.73pct国明证券。2023Q1实现营业收入19.52亿元，同比增长106.59%；实现归母净利润5.97亿元，同比增长380.09%。

投资要点：

自营业务拖累全年业绩下滑，一季度显著回暖国明证券。2022年受市场波动影响，公司自营投资业务收入0.76亿元，同比减少94.50%。2023年一季度公司投资业务业绩由亏专盈，公允价值变动净收入由2022Q1的亏损5.58亿元到2023Q1的4.39亿元增加9.97亿元，推动业绩大幅提升；同时一季度投行业务表现优秀，收入增长17.63%实现3.98亿元。

财富管理保持稳定，机构业务取得突破国明证券。2022年公司财富管理业务收入26.42亿元，同比减少8.69%。1）传统经纪业务保持稳定:代理买卖证券交易额市场份额提升0.07pct至1.14％；代销金融产品业务收入1.94亿元，同比下降40.12％2)资本中介份额提升：融资融券业务余额为187.74亿元，市场份额提升0.13pct至1.22％。3)机构服务贡献提升:机构服务业务收入5.03亿元，同比增长7.14%，营收占比由6.59％提升至8.77％。

投行业务优势巩固，债权融资排名提升国明证券。2022年度投资银行业务收入17.14亿元，同比减少4.52%。是首次执业质量评价12家A类券商之一。股权融资业务主承销金额为199.13亿元，其中IPO主承销家数市场排名第11，再融资主承销家数市场排名第14。债券融资承销可转债总金额71.99亿元，承销金额市场排名由第20位提升到第8位。

资管收入提升，管理转型加速国明证券。2022年度公司资产管理业务收入4.54亿元，同比增加30.35%。受托资管业务收入1.75亿元，同比增长68.27％，其中集合资管占比由32.69％提升至49.71％。国金基金资管总规模463.56亿元，其中公募占比93.33％。

盈利预测、估值分析和投资建议：公司投资银行业务居行业前列，形成一定专业积累，投资业务大幅提升，随着2023年市场回暖，预计公司业绩将稳步提升国明证券。预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润18.94亿元、21.96亿元和23.92亿元，同比增长58.05%、15.97%和8.90%；PB分别为0.91/0.80/0.75，维持“增持-A”评级。

风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件国明证券。财务数据与估值：

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券高超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.3%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.64亿，根据现价换算的预测PE为19.98国明证券。

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最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为12.1国明证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国金证券（600109）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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