天风证券：给予中际联合买入评级

天风证券股份有限公司李鲁靖,朱晔近期对中际联合进行研究并发布了研究报告《业绩短期有所承压，看好出海+后市场贡献增量》，本报告对中际联合给出买入评级，当前股价为38.85元联合证券网上交易。

中际联合(605305)

事件：中际联合发布 2022 年报联合证券网上交易。

2022 年全年： 1） 实现营收 7.99 亿元，同比-9.45%；实现归母净利润 1.55 亿元，同比-33.05%；实现扣非归母净利润 1.28 亿元，同比-39.52%联合证券网上交易。 2） 全年毛利率 43.67%，同比-4.00pct；归母净利润率 19.41%，同比-6.84pct；扣非归母净利润率 15.97%，同比-7.94pct。 3） 期间费用率为 26.27%，同比+5.01pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.93%、 7.77%、 8.99%、 -4.42%，同比分别变动+3.98、 +2.53、 +2.58、 -4.09pct。

2022Q4 单季度： 1） 实现营收 2.38 亿元，同比-8.10%，环比+18.51%；实现归母净利润0.23 亿元，同比-54.85%，环比-48.5%；实现扣非归母净利润 0.16 亿元，同比-57.75%，环比-49.65%联合证券网上交易。 2） Q4 单季度毛利率 45.25%，同比+18.36pct，环比+4.01pct；归母净利润率 9.74%，同比-10.09pct，环比-12.68pct；扣非归母净利润率 6.71%，同比-7.89pct，环比-9.08pct。

点评：

1） 分产品来看，公司高空安全升降设备实现营业收入 5.44 亿元，同比-9.52%； 毛利率47.64%，同比-2.38pct联合证券网上交易。高空安全防护设备实现营业收入 1.93 亿元，同比-14.86%；毛利率 33.63%，同比-4.54pct。高空安全作业服务实现营业收入 0.57 亿元，同比+123.65%；毛利率 34.32%，同比+12.88pct；后市场服务发力明显，有望持续贡献增量。

2） 巩固现有业务优势，积极拓展海外市场：公司作为制造业单项冠军示范企业，主要产品在风电行业细分市场占有率排名第一联合证券网上交易。公司将以市场为导向，以客户需求为中心，深入巩固现有业务优势； 22 年公司加大用于销售人员薪资和货物仓储的销售费用投入，实现外销收入3.12 亿元，同比增长 109.25%，海外市场开拓取得阶段性成效。公司将进一步拓展美洲、欧洲和印度等地区的市场空间，争取更多订单。

3） 持续加大研发创新投入，积极拓展新领域业务： 2022 年公司研发投入 0.72 亿元，同比增长 26.92%；截至 2022 年 12 月 31 日，公司累计获得 554 项授权专利， 19 件软件著作权； 2022 年，公司新开发或升级的主要产品有应用于施工、运维等工业场景的个人安全防护装备、应用于救援领域的高空应急装备，用于烟囱、仓筒、桥塔、港口、建筑等工业领域的工业升降设备联合证券网上交易。公司将不断丰富产品的深度与广度，继续研发满足客户新需求的产品，培养新的利润增长点。

盈利预测： 考虑到前次报告距今较久联合证券网上交易，由于 22 年疫情反复等影响导致公司 22 年实际业绩偏离前次预测值较多；本次在 22 年业绩基础上进行审慎调整，下调盈利预测； 预计公司 23-25年归母净利润分别为 2.72 亿元（前值 3.86 亿元）、 3.67 亿元（前值 4.83 亿元）、 4.47 亿元，对应 PE 分别为 21.68、 16.06、 13.20X，维持“买入”评级！

风险提示： 下游风电行业波动和政策风险联合证券网上交易，行业竞争风险，经营风险，技术风险，财务风险，客户相对集中的风险等

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证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券刘卓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.87%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.99亿，根据现价换算的预测PE为10.7联合证券网上交易。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为46.68联合证券网上交易。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中际联合（605305）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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