国金证券：给予国茂股份买入评级

国金证券股份有限公司满在朋,秦亚男近期对国茂股份进行研究并发布了研究报告《业绩企稳复苏，盈利能力逐渐修复》，本报告对国茂股份给出买入评级，当前股价为19.43元国证券。

国茂股份(603915)

业绩简评

4月27日晚，公司披露22年年报及23年一季报：（1）22年公司实现营收26.97亿元，同比减少8.41%；归母净利润4.14亿元，同比降低10.43%；（2）1Q23，公司收入6.26亿元，同比增长2.62%，归母净利润8039万元，同比增长24.25%，略超预期国证券。

经营分析

1、下游通用制造业需求企稳复苏，公司收入增长拐点已现国证券。（1）22年分业务看，齿轮减速机/摆线针轮减速机/GNORD减速机收入分别为20.1/4.3/1.4亿元，同比-5.8%/-16.4%/-13.8%；公司齿轮减速机仅小幅下滑，主要得益于公司模块化减速机作为近几年的主力产品、表现出足够的韧性和巨大的潜力，销售额微幅下降；同时，公司全新一代的工业齿轮箱系列产品推出市场后广受客户欢迎、收入实现逆势上涨。因此，市场竞争力较强、附加值较高的模块化减速机、工业齿轮箱产品的营收占比进一步提升，为公司业绩提供有力保障。此外，受益于新能源锂电行业资本开支的加码，公司进一步加大在锂电、化工医药、港口起重、物流仓储、粮油饲料等领域的市场开拓，GNORD收入实现略微下滑。（2）1Q23，下游通用制造业正逐步回暖，公司收入略微增长。

2、受益于原材料成本下降、公司盈利能力逐渐修复国证券。（1）2022年毛利率为26.74%，同比-0.38pct,基本保持稳定；分产品看，齿轮、摆线针轮和GNORD减速机毛利率分别同比-1.31/+1.89/+1.94pct。4Q22销售毛利率28.9%，环比+2.8pct；1Q23销售毛利率为27.2%，同比+2.0pct；随着原材料价格企稳，公司毛利率水平逐渐修复。（2）22年公司期间费用率10.3%，同比-0.1pct，总体保持稳定；净利率15.3%，同比-0.4pct。1Q23，公司期间费用率12.0%、同比-0.4pct；净利率为12.8%、同比+2.2pct，盈利能力进一步修复。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25年归母净利润5.5/6.7/8.3亿元，公司股票现价对应PE估值为23/19/15倍，维持“买入”评级国证券。

风险提示

竞争加剧的风险、下游需求不及预期、产品价格波动的风险国证券。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券周尔双研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.9%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.49亿，根据现价换算的预测PE为23.41国证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为26.69国证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国茂股份（603915）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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