信达证券：给予常熟银行评级

信达证券股份有限公司王舫朝,廖紫苑近期对常熟银行进行研究并发布了研究报告《业绩增速保持25%以上，普惠金融增量扩面》，本报告对常熟银行给出评级，当前股价为7.32元证券银行。

常熟银行(601128)

事件：3月23日，常熟银行披露2022年报：归母净利润同比+25.39%（前三季度+25.23%）；营业收入同比+15.07%（前三季度+18.61%）；全年年化加权ROE13.06%，同比+1.44pct证券银行。

点评：

营收和净利润表现亮眼，业绩增速创上市以来新高证券银行。2022年常熟银行营收同比增速较前三季度小幅下降3.5pct至15%，但仍在已披露数据的上市银行中位列第一；归母净利润同比增速较前三季度提升16bp至25.39%，创上市以来新高。公司业绩持续高增，主要得益于规模扩张、成本管控、拨备反哺等多方面的共同贡献，缓解了息差和非息收入所面临的阶段性压力。

净息差处于高位，非息改善势头明显证券银行。2022年常熟银行净息差3.02%，较前三季度小幅下降8bp，但仍处于同业领先水平。还原央行普惠政策性减息后的净息差为3.09%，较前三季度仅微降1bp，较上年末提升3bp。全年非息收入同比增长24.19%，增速较前三季度提升5.86pct，主要源于中收的拖累大幅减轻和投资收益向好。

资本充裕转股可期，规模保持较快增长证券银行。2022年末核心一级资本充足率环比提升9bp至10.21%，处于较为充裕水平。60亿元常银转债自2023年3月21日开始转股，未来资本仍有进一步提升空间。充足的资本为规模扩张打下了坚实基础，2022年总资产同比增长16.75%，其中贷款增速较前三季度提升3.34pct至18.80%。

普惠金融特色突出，零售转型方向坚定证券银行。2022年末，100万（含）以下贷款占比较Q2末提升1.06pct至42.61%、客户数量增长3.34万户；村镇银行加快发展，总资产和总贷款分别同比增长18.06%和21.22%，贷款占比较Q2末提升85bp；零售转型持续推进，信用卡、消费贷和经营贷均增势喜人，个人贷款占比较Q2末提升50bp。

资产质量保持领先，安全垫厚实证券银行。2022年末不良率环比上升3bp至0.81%，关注率环比下降3bp至0.84%，资产质量仍处于上市银行优势水平。拨备覆盖率环比下降5.25pct至536.77%，抵御风险能力强劲，反哺利润空间较大。

盈利预测与投资评级：公司坚持走普惠金融道路，形成了独具特色的微贷模式，并成功地向苏中、苏北、中部、西部移植复制，是少数具备异地扩张能力的区域性银行之一证券银行。公司盈利能力和资产质量均处于行业领先水平。未来随着经济好转、消费复苏，坚持做小做散、聚焦下沉市场的常熟银行有望更加受益。我们预计公司2023-2025年归母净利润同比增速分别为21.72%、20.69%、18.14%。

风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等证券银行。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司严佳卉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.89%，其预测2023年度归属净利润为盈利27.35亿，根据现价换算的预测PE为7.32证券银行。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级19家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为10.23证券银行。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，常熟银行（601128）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。该股好公司指标4星，好价格指标4星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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