中银证券：给予常熟银行增持评级

中银国际证券股份有限公司林媛媛,丁黄石近期对常熟银行进行研究并发布了研究报告《业绩持续高增，核心组合推荐》，本报告对常熟银行给出增持评级，当前股价为7.32元证券银行。

常熟银行(601128)

常熟银行2022年盈利同比增长25.4%，业绩持续高增长带动盈利能力持续提升，净息差、资产质量、拨备绝对优势持续证券银行。四季度业绩增长持续高位，收入增长略缓，净息差略下降，不良率略有上升，与去年四季度疫情冲击、债市波动有关。今年1季度，如无政策因素影响，预计公司收入端表现较好，一方面，贷款受到重定价负面影响较小，存款特别是零售存款仍有下行空间，净息差环比下行压力相对较小；另一方面，债券投资相关收入基数不高，非息收入端亦可期。

公司区位优势突出，经营管理优秀证券银行。我们认为公司扎根实体的小微业务模式，村镇银行的并购和异地经营能力，使得公司在未来行业大趋势中，在中小银行改革化险，村镇银行改革重组中，拥有差异化的成长优势。维持对公司增持评级，持续看好，核心组合推荐。

支撑评级的要点

盈利持续高增长证券银行，盈利能力提升

常熟银行2022年盈利同比增长25.4%，规模仍是业绩增长的最主要贡献，费用和拨备亦有贡献证券银行。业绩持续高增长带动盈利能力同比提升，ROE13.06%，同比提升1.44个百分点，核心一级资本充足率10.21%，同比持平。

还原后证券银行，2022年净息差同比上升3bp，4季度单季净息差下降

2022年还原人行普惠政策性减息后，净息差3.09%，较上年末提升3个bp证券银行。剔除人行普惠政策影响，测算4季度净息差2.97%，较3季度下降7bp。

4季度资产质量平稳证券银行，疫情扰动90天以内逾期上升

2022年末不良贷款率为0.81%，环比3季度上升3bp证券银行。年末关注贷款占比0.84%，较3季度下降3bp。90天以内逾期较中期增加3.2亿元，预计与4季度疫情影响有关。相对中期，年末主要江苏其他区域年末不良率0.91%，较中期上升3bp。从行业来看，主要是建筑及租赁服务业，年末不良率1.23%，较中期提升65bp。全年来看，资产质量整体变化好于2021年，正常贷款迁徙率和关注贷款迁徙率均降低。同时我们也关注到，后续因为监管规定公司关注和重组或小幅上升，不良平稳，变动幅度预计好于行业。

根据公司年报业绩，我们调整公司盈利预测，2023/2024年EPS为1.21/1.46元，目前股价对应2023/2024年PB为0.79x/0.68x，维持增持评级证券银行。

评级面临的主要风险

经济下行、疫情反复导致资产质量恶化超预期证券银行。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司严佳卉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.89%，其预测2023年度归属净利润为盈利27.35亿，根据现价换算的预测PE为7.32证券银行。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级19家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为10.23证券银行。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，常熟银行（601128）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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