中航证券：给予招商证券持有评级

中航证券有限公司薄晓旭近期对招商证券进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：自营业务成主要拖累项，财富管理转型稳步推进》，本报告对招商证券给出持有评级，当前股价为13.79元招商证券。

招商证券(600999)

公司3月24日披露2022年年报

2022年公司实现营收192.19亿元（-34.69%），实现归母净利润80.72亿元（-30.68%），扣非后归母净利润81.81亿元（-29.39%），基本每股收益0.86元（-31.20%）招商证券。公司2022年ROE为7.54%，较上年同期下降3.98pct。

市占率小幅提升招商证券，稳步推进财富管理转型

公司经纪业务收入111.03亿元（-19.00%），其中，代理买卖证券业务收入67.70亿元（-16.68%），下市场份额4.68%，同比下降0.12pct招商证券。2022年受市场影响，公司经纪业务整体盈利能力下滑，但市占率有所提升，股基交易量市场份额达5.22%，同比上涨0.32pct。同时，公司代销金融产品收入有所下滑，但规模大幅增长。20222年公司代销金融产品净收入8.21亿元（-18.39%）。截至2022年第四季度，公司股票+混合公募基金和非货币市场公募基金保有规模分别为683亿元（+37.15%）和736亿元（+38.61%），均排名证券行业第5位。目前，公司财富管理客户数量达到52.12万户（-7.51%），其中高净值财富管理数量有3万户（-1.96%）。

投行项目储备缩减招商证券，IPO与债券承销规模缩减

公司实现投行业务收入13.86亿元（-43.63%），投行业务业绩的下滑主要是受到业务储备缩减，IPO和债券承销规模下滑的拖累，2022年公司IPO主承销规模101.32亿元（-53.86%），发行数量7个，较去年减少16个招商证券。再融资发行规模308.94亿元（+47.09%），发行数量14个，较去年减少6个。债券承销方面，公司债券承销规模达到2749.76亿元（-43.79%），其中金融债承销规模的缩减是最大的拖累项。公司2022年金融债承销规模734.66亿元（-67.57%），业务占比由46.16%下滑36.66pct至9.50%。另一方面，公司债承销规模591.53亿元（+20.40%），业务占比提升9.82pct至19.83%，表现较为亮眼，

资产管理规模下降招商证券，基金业务表现亮眼

2022年公司实现资管业务收入11.81亿元（-31.96%）招商证券。一方面，受市场波动影响，公司资产管理规模大幅下滑（3,171.34亿元，-34.36%），集合理财（1380.08亿元，-31.95）、单一理财（1153.57亿元，-46.39%）的管理规模均出现显著下滑。另一方面，公司坚持主动管理转型，集合理财规模占比达到43.52%，超过单一理财规模占比（36.37%），成为资管业务中最重要的利润贡献板块。基金管理方面，公司目前持有博时基金49%的股权和招商基金45%的股权，截至2022年末，二者AUM分别达到1.5万亿元（-9.32%）和1.1万亿元（+6.41%），作为头部基金公司，合计为公司净利润贡献超20%。2022年博时基金和招商基金分别贡献了8.45亿元和8.16亿元，占公司总净利润的10.46%和10.10%。

自营成主要拖累项招商证券。调整投资方向

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2022年，公司自营业务收入17.89亿元（-67.48%），是拖累公司业绩的主要因素招商证券。公司债权投资资产规模下滑49.93%，而其他债权投资资产规模增长50.04%，在经历上年股市和债市的波动后，公司调整了资产结构，减少方向性投投资，做大中性策略业务。此外，还重点发展衍生品、做市等资本中介业务，目前公司场内衍生品做市业务资格数量增至70个，位居证券公司第一。国债期货、利率互换、标债远期交易量分别同比增长113.62%、426%、193%。

投资建议

2022年公司受市场内外部化境因素影响，金融市场波动加剧，公司整体业绩下滑招商证券。但公司多项业务位居行业前列，头部地位稳定，同时参股头部基金公司博时基金和招商基金，财富管理业务盈利能力较强，此外背靠招商局集团体，股东实力强大，仍具有较强的竞争力。我们预测公司2023-2025年基本每股收益分别为1.16元、1.28元、1.43元，每股净资产分别为12.50元、13.45元、14.51元，维持“持有”评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券张径炜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.57%，其预测2023年度归属净利润为盈利135.74亿，根据现价换算的预测PE为8.84招商证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级5家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为16.98招商证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，招商证券（600999）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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