山西证券：给予招商证券增持评级

山西证券股份有限公司刘丽,孙田田近期对招商证券进行研究并发布了研究报告《投资投行拖累业绩，财富管理优势稳固》，本报告对招商证券给出增持评级，当前股价为13.88元招商证券。

招商证券(600999)

事件描述：

公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入192.19亿元，下滑34.69%，实现归母净利润80.72亿元，下滑30.68%，加权平均ROE为7.54%，较上年下降3.98pct招商证券。

投资要点：

投行投资拖累业绩下滑招商证券。公司受投资业务和投行业务拖累，全年业绩下滑34.69%，其中经纪业务和利息净收入基本和行业保持同步，分别实现收入64.43亿元和13.42亿元，下滑18.60%和20.73%；投资和投行业务分别实现收入51.15亿元和13.93亿元，下滑45.90%和45.22%。管理费用下滑带来营业支出减少，全年净利润下滑30.68%。

财富管理保持优势，机构业务占比提升招商证券。2022年财富管理业务继续保持优势，代买收入连续三年保持行业前3。1）传统经纪业务保持头部：股基交易量市占率提升0.32pct至5.22%，股票期权开户数市场份额8.32%，排名行业第2，APP月活排名券商第5。2）资本中介份额提升：融券余额市场份额提升0.67pct至3.14%，资本中介业务利息收入排名行业第6。3）持续推进机构综合服务：50亿元以上重点私募客户交易覆盖率达81%，私募客户股基交易量同比增长21.61%，市场份额逆势增长，私募托管市场份额连续9年保持行业第一。

IPO承销金额和家数下滑，再融资排名提升招商证券。2022年，公司共助力6家企业完成A股IPO上市，8家企业完成股权再融资，承销金额达191.41亿元，再融资金额排名行业第6位，提升3位。同时加大项目储备，新申报IPO项目数量31家；完成7单A股市场并购重组项目。境内主承销债券2,749.76亿元，排名行业第10。

资管规模下降，基金业务头部地位稳固招商证券。2022年，招商资管总资产管理规模3,171.34亿元，同比下降34.36%，资管业务收入9.32亿元，下滑23.73%；招商基金资产管理规模1.15万亿元，同比增长6.41%，非货基金排名行业第5，债券型公募排名第2；博时基金管理规模1.50万亿元，下滑9.32%，非货基金规模排名行业第8，债券型公募排名第一。

盈利预测、估值分析和投资建议：公司轻资产业务具有较强积累，在财富管理和资产管理业务方面头部地位稳固，随着2023年市场回暖，预计公司业绩将稳步提升招商证券。预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润108.10亿元、125.15亿元和133.48亿元，同比增长33.92%、15.77%和6.66%；PB分别为0.97/0.90/0.84，首次覆盖，给予“增持-A”评级。

风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件招商证券。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券张径炜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.57%，其预测2023年度归属净利润为盈利135.74亿，根据现价换算的预测PE为8.9招商证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为16.98招商证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，招商证券（600999）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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