中邮证券：给予招商南油买入评级

中邮证券有限责任公司魏大朋近期对招商南油进行研究并发布了研究报告《内外市场共驱业绩平稳增长，顺势而为业绩符合预期》，本报告对招商南油给出买入评级，当前股价为3.68元证券招商。

招商南油(601975)

事件

招商南油发布 2022 年度年报证券招商。公司 2022 年实现营业收入 62.64亿元，同比增长 62.20%，归母净利润 14.34 亿元，同比增长 383.67%，主营利润创历史新高。全年共完成货运量4475 万吨，同比增长2.29%，货运周转量 898 亿吨千米，同比增长 27.38%。

投资要点

俄乌冲突抬升油价，支撑外贸营收大幅上涨证券招商。 公司 2022 年实现外贸收入 34.47 亿元，同比增长 189.91%，毛利率为 30.98%，同比增长 21.92%。全球成品油供需错配刺激盈收弹性。需求端，国际贸易模式重构，成品油运距拉长，欧洲自中东、亚洲成品油进口拉动需求复苏。供给端： 1）全球 MR 成品油轮增速放缓，船东当前新船在手订单仍处低位； 2） CII 及 EEXI 限制船舶速度，运力供给受限。供需失衡催化运价高位大幅震荡，预期成品油外贸运输景气上行。

国内经济复苏需求较稳定，内贸业务平稳上行证券招商。 公司 2022 年实现内贸收入 28.11 亿元，同比增长 5.25%，毛利率为 28.82%，同比增长 6.63%。原油运输方面，海洋油增产、地炼采购增加拉动国内水运物流中转需求，内贸运价稳定，预期原油运输市场良性发展。成品油运输方面，全年经济增速放缓成品油需求稳定，预计 2023 年新基建投资提速或刺激成品油需求上涨。化工品及气体运输方面，配套投产设施陆续落地保证运力， 乙烯运输出口地规模扩大或提升整体运量，预期内贸业务进入平稳上行阶段。

全球油轮运输市场走强， 2023 年业绩增长延续证券招商。 顺应全球市场趋势， 2023 年业绩弹性有望进一步扩大。 运力端， 公司与广船国际的 MR委托建造合同已有一艘交付， 2023 年后续运力投放将持续推进，整体运力充足。供给端， OPEC+减产叠加俄油制裁，全球石油供应预计减少。 需求端，中国经济复苏释放乐观情绪，成为推动石油需求反弹主要因素。 成品油油轮收益预期继续维持上涨态势。

盈利预测与投资评级

招商南油是亚洲成品油运输龙头，拥有远东地区最大的 MR 成品油船队证券招商。公司具备国内外原油、成品油、化工品、气体等全产品运输服务资质。在油运市场需求复苏进程中，供给端的低速增长为市场上行 提 供 支 撑 。 我 们 预 计 招 商 南 油 2023-2025 年 营 业 收 入 为69.85/77.32/81.19 亿元，归母净利润 22.14/25.60/27.27 亿元，对应 EPS 分别为 0.46/0.53/0.56 元，对应 PE 分别为 8.26/7.15/6.71倍。维持“买入”评级。

风险提示

地缘政治风险；成品油消费需求不及预期；行业政策新规；汇率风险；安全风险

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级3家证券招商。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，招商南油（601975）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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