国金证券：给予路德环境买入评级，目标价位38.48元

国金证券股份有限公司许隽逸近期对路德环境进行研究并发布了研究报告《抢滩布局、产品为王，酒糟资源化大有可为》，本报告对路德环境给出买入评级，认为其目标价位为38.48元，当前股价为31.39元，预期上涨幅度为22.59%金证券。

路德环境(688156)

投资逻辑：

抢滩布局酱酒核心产地，扩张产能带来“量”增金证券。

（1）看点1：赤水河流域对酒糟处理的环保政策趋严金证券。公司环保业务起家，利好业务协同，绑定上游酒企获取酒糟资源；

（2）看点2：上游龙头酒企市占率提升，扩产集中于川贵、集中于酱酒金证券。当前酱酒糟年处理需求约201万吨，22年酒企扩产规划对应新增处理需求100万吨以上。公司抢先布局赤水河流域，截至5M23已投产17/42.5万吨（饲料/酒糟处理量口径），规划总产能52/136万吨（其中川贵两省40/100万吨），覆盖率有望接近50%。对应22~25年饲料销量分别为7.3/16.2/38/49.4万吨。

产品定位功能性饲料原料，配方迭代平滑价格周期性波动金证券。

（1）行业需求：粮食安全隐忧&“限抗、禁抗”利好酒糟资源化；

（2）公司看点：二代产品“蔺福”推出，对比一代产品降本增效更显著金证券。考虑配方迭代带来溢价空间、对冲玉米/豆粕等饲料原料大宗商品价格波动影响，预计23~25年产品均价年增2%。

河湖/工程淤泥处理业务市场开拓、资金回笼并重金证券。

（1）下游疏浚工程“十四五”新签订单需求表现较好金证券，年增速在20%以上，河湖淤泥处置业务有望恢复性增长；

（2）疫后基建投资拉动，工程淤泥处置双年CAGR为5%，后续有望稳步增长金证券。

股权激励彰显信心，定增利好新业务拓展金证券。

（1）4M23公司公告股权激励方案金证券，增强扩产确定性；

（2）5M23公司公告向公司实控人季光明完成发行834.04万股，募资总额1.13亿元（发行价13.57元/股），定增资金用于研发储备资金等，利好新业务拓展金证券。

盈利预测、估值和评级

预计23~25年营收分别为5.69/10.96/13.99亿元，归母净利润分别为0.83/1.49/1.97亿元，对应EPS为0.82/1.48/1.96元金证券。给予公司24年综合PE26倍，目标价38.48元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示

产能落地不及规划预期、饲料原料大宗商品价格下滑超预期、行业竞争加剧、传统业务需求及回款不及预期、限售股解禁风险、董事/高管减持风险等金证券。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券杨骥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.16%，其预测2023年度归属净利润为盈利1亿，根据现价换算的预测PE为29.17金证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为39.74金证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，路德环境（688156）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标1星，好价格指标2星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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