中泰证券：政策重在防风险

每年以经济为主题的政治局会议中，7月召开的这次可能是关注度最高的，根据上半年的经济运行情况，为下半年政策定调证券风险。今年尤其如此，对政策的预期成为影响资本市场的最重要变量。

2023年7月24日，政治局会议召开证券风险。从通稿看，会议认为经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，就扩大内需、提振信心和防范风险这三个当前的热点问题都做了部署，其中对房地产、资本市场、地方债务的定调都超预期。

具体来看证券风险，以下几点值得关注：

第一，没有提“房住不炒”证券风险。2019年4月以来，以经济为主题且涉及房地产的历次政治局会议中，除2021年12月的这次外，其余会议都提到了“房住不炒”。本次会议除不再提“房住不炒”外，对房地产的定调也发生了明显变化，指出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展”。

我们的理解是，房地产政策调整，更多是基于防风险的需要，而非再次将其作为稳增长的抓手证券风险。除城镇化放缓、老龄化加速等中长期变量外，二手房价格下跌、居民信心偏弱等短期因素，也抑制居民购房意愿和购房能力，导致房地产市场供求关系发生重大变化。6月全国商品房销售面积同比下降17.6%，7月高频数据进一步走弱，政策及时调整有助于避免房地产业陷入恶性循环。

未来可能出台的政策，一是包括一线在内的更多城市调降房贷利率；二是部分强二线进一步放松限购要求；三是在房企端，落实政策推动保交楼，毕竟销售改善是房地产业形成良性循环的前提，而保交楼进度又会影响居民购房意愿证券风险。

第二，地方债务化解提速证券风险。今年4月政治局会议中，要求“加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”，本次会议则要求“要有效化解地方债务风险，制定实施一揽子化解方案”。

对比来看，本次会议至少有两点边际变化：一是，考虑到当前地方财政的实际情况，没有要求严控新增，地方政府的自由度或有提高；二是，制定实施一揽子化解方案，意味着地方化债的步伐加快，预计将通过优化债务结构、低成本融资置换到期的高息债务、地方政府注入资产等举措来实现证券风险。

第三，稳增长的增量政策不多，更多是落实已有政策证券风险。从通稿来看，加大逆周期调节力度，需要兼顾经济质的有效提升和量的合理增长两个目标。和以往通常写法不同的是，本次通稿将高质量发展和扩大需求分成两段来写，且高质量发展放在前面，彰显了高质量的重要性。

具体措施方面，在近期已出台政策的基础上，关于增量政策的着墨不多证券风险。我们的理解是，在近期各类促消费政策和服务业低基数的支撑下，全年实现5%左右增长目标的难度或不大，因此本次政治局会议关于增量政策的部署并不多，主要是强调了已有政策的落实。不过若地产和出口超预期走弱，三季度不排除进一步出台政策的可能。

第四，对人民币汇率和资本市场都有积极定调证券风险。在弱预期的压制下，二季度以来人民币经历一轮贬值。往后看，随着中美两国经济和货币政策周期从分化到收敛，人民币的贬值压力趋于缓解。本次会议指出“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，释放了稳汇率的积极信号。此外，会议指出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，当前A股市场情绪较为低迷，相关定调或有助于提升市场风险偏好，未来资本市场的改革也有望加快。

第五，产业政策重点在数字经济和平台企业证券风险。数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合。延续4月政治局会议的部署，促进人工智能发展的同时要注重安全。在4月政治局会议“要推动平台企业规范健康发展”的基础上，增加了“持续”的提法，释放了更积极的信号。

第六，支持民营企业发展，是提振信心的重要举措证券风险。7月19日印发《中共中央 国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》，共三十一条。在4月政治局会议“解决政府拖欠企业账款问题”的基础上，本次会议强调“要坚决整治乱收费、乱罚款、乱谈判”，同时指出“要建立健全与企业的常态化沟通交流机制”。信心不足是当前需要解决的重要问题，有必要保持政策的持续性和可预期性，进而推动信心恢复。

第七，稳就业被提高到战略高度通盘考虑证券风险。今年上半年，经济结构长期的转型升级，与疫后经济短期的非对称复苏，令结构性就业压力与收入分化问题凸显，青年失业率不断创新高，部分群体的收入也有待提高。本次政治局会议强调“加大民生保障力度”，并且首次把“稳就业提高到战略高度通盘考虑”，预计后续或有结构性财政政策来进一步支持。

总的来说，本次政治局会议对扩大内需、提振信心和防范风险都做了部署，政策超预期的集中在房地产和地方债务化解证券风险。扩大内需方面，政策重点在推动已出台政策的落实，新增政策的着墨不多。政策继续保持定力，在稳增长、防风险和促改革之间寻求平衡。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期证券风险。

来源：券商研报精选