中信证券：上半年末理财存续规模较年初下降，较一季度末回升，理财市场修复进行时

▍事项：

8月4日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告（2023年上）》理财证券。

▍市场规模：上半年末理财存续规模较年初下降，较一季度末回升理财证券。

1）2023年半年末理财存续规模25.34万亿元，较年初下降8.35%，同比下降13.07%，一季度理财规模明显下降，主要受年初以来居民投资风险偏好降低存在惯性，一部分财富管理配置延续回流存款影响理财证券。二季度以来，理财行业呈现回暖修复趋势，尽管6月有存款时点冲量的负向影响，上半年末理财存续规模仍较一季度末有所回升。

2）理财公司规模占比持续提升，截至2023年上半年末，理财公司存续规模20.66万亿元，较年初下降7.09%，同比增长7.99%，上半年末存续规模占比已达81.6%，较年初继续提升1.1pcts理财证券。

▍产品特征：固收类产品规模占比超95%，封闭式产品占比延续提升但新发期限趋短理财证券。

1）分投资性质来看，2023年上半年末，固定收益类、混合类和权益类产品存续规模分别为24.11/1.11/0.08万亿元，固收类产品规模占比高位继续提升至超95%，反映市场风格仍较为集中理财证券。

2）分运作模式来看，2023年半年末开放式、封闭式理财产品存续规模为20.26/5.08万亿元，其中封闭式产品占比较年初提升2.76pcts，同比提升3.38pcts，推测与理财发行方增加发行摊余成本法产品相关理财证券。

3）分投资期限来看，2023年上半年新发封闭式理财产品期限趋短，6月全市场新发封闭式产品加权平均期限为346天，较年初缩短30.32%，在居民投资风险偏好仍处低位、对流动性需求较高，但投资意愿又在边际复苏的背景下，短债类产品成为顺应市场偏好的较好选择理财证券。

▍资产配置：流动性需求进一步提升理财证券。

大类资产配置来看理财证券，相比年初，债券类配置明显减少，现金及银行存款配置显著增加，具体看：

1）现金及银行存款配置较年初大幅增配理财证券，考虑6月有存款时点冲量的负向影响，上半年末现金及银行存款的增配仍有低估可能，这种配置倾向充分说明理财产品配置的流动性需求进一步提升；

2）债券类资产配置大幅减配理财证券，其中流动性更好的利率债减配幅度最小；

3）非标、权益类、公募基金配置占比提升，考虑上半年市场利率持续保持低位，理财发行方采用多种方式增厚产品收益，提升产品收益率竞争力，这也符合上半年理财投资者整体风险偏好趋于两极化发展的特征理财证券。

▍投资者风险偏好趋于两极化，理财公司积极拓展母行以外的代销渠道理财证券。

1）投资者风险偏好趋于两极化理财证券。截至2023 年上半年末，持有理财产品的投资者数量为1.04亿，较年初增长7.24%。理财投资者整体风险偏好趋于两极化发展，风险偏好为一、五级的个人投资者数量占比同比分别增加1.32pcts/0.32pct，而风险偏好为二、三级的个人投资者数量占比相对减少。

2）理财公司积极拓展母行以外的代销渠道理财证券。27家理财公司的理财产品除母行代销外，还打通了其他银行的代销渠道，此外15家理财公司开展了直销业务，2023年6月有417家机构代销了理财公司发行的理财产品，较年初增加了89家，母行代销金额占比进一步下降。

▍风险提示：

1）居民投资理财产品意愿保持低位；2）理财产品业绩大幅偏离业绩基准；3）行业监管政策调整理财证券。

来源：券商研报精选