中信证券：增持事件具备超额收益但差异较大，应择优参与投资

增持事件具备超额收益但差异较大，我们基于增持事件自身特征、被增持标的特点及增持公告的信息价值3个方面下9个维度构建了增持事件评分体系，进而对增持事件择优并构建投资策略证券收益。回测结果显示，策略在2010年1月-2023年6月期间，超额收益年化达14.5%，但不同年份差异较大。我们分析认为该策略更适用于非震荡市，尤其在熊市时表现更佳。

▍增持事件具备超额收益但差异较大，应择优参与投资证券收益。

我们通过对2010年1月-2023年4月期间的数据分析发现，在增持公告发布后的100个交易日内，被增持个股相对中证1000的超额收益均值达3.7%，但其标准差可达27.4%，故增持事件超额收益差异较大、应择优参与证券收益。鉴于此，我们基于增持事件自身特征、被增持标的特点及增持公告的信息价值3个方面下9个维度构建了评分体系，回测分析发现该评分体系对增持事件的超额收益具备较好的区分能力。

▍基于增持的事件驱动策略研究：拉长回顾天数可保证充足的选股空间，降低持仓数量可精选投资标的证券收益。

我们构建了基于增持事件的事件驱动策略：基于过去m天（即回顾天数，指交易日，下同）发生增持且事件得分大于0的标的进行日频调仓，持仓股票数量固定为n支证券收益。基于回测数据，我们认为回顾天数的适度变化不影响选中标的的收益能力，但拉长回顾天数可有效增加备选股票数量，进而可保证策略仓位，增强策略收益能力。此外，我们认为优化降低持仓股票数量可使投资标的的增持事件评分更高，即投资标的更为精选，故策略的收益能力更强。

▍策略回测及评价：超额收益年化达14.5%；更适用于非震荡市，尤其在熊市表现更佳证券收益。

1）策略超额收益年化达14.5%，但不同年份差异较大证券收益。我们将回顾天数定为100天、持仓数量设置为20支，以国证2000作为比较基准，策略在2010年1月-2023年6月期间的超额收益年化达14.5%，具有较好的超额收益效果。同时，我们发现策略在不同年份的超额表现差异较大。

2）策略优于基于国证2000的增持主题策略证券收益。我们以过去100个交易日发生增持为条件在国证2000成分股中进行选股，等权持有选中标的并日频调仓，从而构建基于国证2000的增持主题策略。为减少仓位对策略对比的影响，我们选取2016年1月-2023年6月区间内的数据进行回测，发现本文构建的事件驱动策略相较国证2000增持主题策略的超额收益能力更强（12.1%/5.8%），信息比率也相对较优（1.20/1.11）。

3）策略超额能力较优，牛熊市择时可增强策略表现证券收益。我们通过分析策略在2016年1月-2023年6月的表现，以分析策略的适用市场环境。回测分析发现，在不对市场环境进行择时的情况下，策略超额胜率及超额盈亏比分别为0.52及1.14，超额收益期望达0.05%，可见策略超额能力较优；从牛熊市角度看，策略更适用于非震荡市，在非震荡市时均有较优的超额胜率及超额盈亏比表现，在熊市时超额胜率更佳：策略在熊市/牛市的超额胜率及超额盈亏比分别为0.56/0.51及1.26/1.25，对应的超额期望分别为0.12%及0.07%，而震荡市下几乎不具备超额能力。

▍风险因素：

模型过拟合风险；市场大幅波动风险；政策超预期变动风险证券收益。

来源：券商研报精选