国元证券：给予贝泰妮买入评级

国元证券股份有限公司李典近期对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评：二季度增长提速，线下渠道表现亮眼》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为101.35元国元证券。

贝泰妮(300957)

事件：

公司发布2023年半年报国元证券。

点评：

二季度增长提速国元证券，利润率整体稳健

2023年上半年公司实现营业收入23.68亿元，同比增长15.52%，实现归属于上市公洞净利润4.50亿元，同比增长13.91%；公司整体毛利率75.38%，较去年同期下降1.52个百分点；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为46.34%/6.43%/4.60%，分别较2022年同期提升0.90/0.04/0.62个百分点；上半年公司归母净利润率为19.01%，较去年同期下降0.27个百分点国元证券。二季度来看，公司实现营业收入15.04亿元，同比增长21.21%；实现归属于母公司净利润2.92亿元，同比增长17.14%，收入及利润增速均较今年Q1提速；二季度公司归母净利润率为19.39%。

线下渠道高增长国元证券，线上抖音渠道增速超30%

分渠道来看，公司线上渠道上半年实现销售收入17.43亿元，同比增长7.15%，其中线上自营渠道13.89亿元，同比增长12.18%；线上经销及代销业务实现收入3.54亿元，同比下滑8.89%国元证券。线上渠道分平台来看，阿里系/抖音系/薇诺娜专柜服务平台（腾讯生态自建平台）/唯品会/京东系分别实现销售收入7.89/2.65/1.58/1.59/1.33亿元，同比分别-3.41%/+32.47%/+14.95%/+8.32%/-4.91%。线下渠道实现销售收入6.15亿元，同比增长48.64%。其中线下自营渠道实现收入1383.80万元，同比增长515.46%，报告期末门店数量35家；线下经销及代销实现销售收入6.01亿元，同比增长46.09%，其中OTC分销渠道实现收入2.96亿元，同比增长60.13%。23年618大促期间，公司获得“唯品会国货美妆TOP1”、“京东国货美妆品牌排行榜TOP3”、“薇诺娜宝贝获天猫婴童护肤TOP4”等销售佳绩，“薇诺娜（Winona）”品牌从众多国际大牌与国货品牌中脱颖而出，位列天猫美妆行业TOP9。

投资建议与盈利预测

公司是国内皮肤学级护肤品龙头，多品牌矩阵已基本形成国元证券。我们预计公司23-25年，EPS为3.14/3.96/4.93元，对应PE为31/25/20x，维持“买入”评级。

风险提示

新品牌孵化不及预期的风险；行业竞争加剧风险；新品不及预期的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券黄泽鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.11%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.32亿，根据现价换算的预测PE为32.37国元证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级24家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为142.48国元证券。

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