甲醇：宏观逻辑主导，悲观预期再现

来源：紫金天风期货研究所

观点小结

核心观点：中性供应端继续压缩，11月累库压力不在，基本面角度短期向下空间有限，宏观逻辑主导下，观望为主期货pp。

动力煤：中性西北主产区疫情干扰持续，供需双弱下，产地价格涨跌互现期货pp。

内地现货：偏空上游利润恶化下停车装置增多，现货价格继续回落后成交有所转好，关注持续情况期货pp。

MTO利润：偏空MTO利润维持低位，成品端走弱较多，短期停车计划有限期货pp。

伊朗进口：中性截止上周装船在52万吨附近，目前装置运行稳定，但仍需关注后续装船情况及装置稳定性期货pp。

下游需求：偏空传统下游及MTO需求均有所下滑期货pp。

上游利润：偏多上游利润继续恶化，煤炭价格居高不下，上游成本依旧高位期货pp。

下游利润：偏空偏弱震荡期货pp。

政策影响：偏多动力煤长协保供期货pp。

市场切换至宏观逻辑

宏观逻辑下期货pp，甲醇“煤炭”属性增强

近期商品悲观情绪较浓，主要基于市场对于需求的弱预期以及周末国内疫情的反复，而此轮行情的下跌逻辑与6-7月比较相似，都是宏观逻辑占主导期货pp。我们发现当市场切换至宏观逻辑时，甲醇几乎等同于“煤炭”，能源品属性增强使得其走势受宏观情绪影响大于基本面，而目前市场对于煤炭是较为悲观的。

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与6-7月行情有所不同

同样是宏观逻辑主导下的大跌，目前甲醇基本面要明显比6-7月份偏强，内地库存虽然较高，但港口库存已经处于历史低位，另外内地上游供应端收缩较多，若继续压缩上游利润，后期可能会出现由供应收缩过多导致的低库存背景下的供不应求期货pp。因此，我们认为若盘面切换回产业逻辑，高基差&；；；低库存下，甲醇01合约会有较强的向上弹性。

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基本面上短期向下空间有限

11月平衡表累库压力不在

上周甲醇期现价格继续下跌，内地上游利润进一步恶化，不少装置由于成本原因有停车预期，上游供应进一步压缩下，11月平衡表从累库预期转为平衡，从基本面看短期向下空间有限期货pp。

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上游利润进一步恶化期货pp，停车装置增多

本周内地现货价格继续回落，内蒙古北线报2290元/吨，南线报2330元/吨，上游利润进一步恶化，停车装置数量增多，供应端继续压缩期货pp。

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MTO利润维持低位

甲醇下游成本端PP、塑料、eg等跌幅也较大，MTO整体利润并未改善，维持低位，而从装置动态来看，鲁西化工11月份停车仍待落实，港口也并未有新的停车计划传出，而常州富德30万吨/年于近日开工负荷提升至八成，关注其持续开工情况期货pp。

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内地压力有所减小期货pp，运费仍旧高企

上周内地继续累库，幅度略有减小期货pp。截止10月26日，全国企业库存为49.62万吨，周环比增加0.54万吨；西北企业库存为32.90万吨，周环比增加0.54万吨。另外，内蒙疫情仍未实质缓解，而山东、河南等地疫情加重，从运费看，物流情况仍旧严峻。

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中期变数仍较大

煤炭是否能如市场预期般大跌期货pp？

市场对于煤炭预期较差，主要基于高价格下的弱需求，以及电厂库存较高期货pp。目前从产地价格来看，疫情仍旧对供需两端均有影响，但整体涨跌互现，并无趋势，化工高卡煤的结构性紧缺的问题仍在。

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冬季前供应端无弹性期货pp？

另外，由于冬季气温低，不利于装置重启，因此市场认为冬季前上游的停车意愿较低，也就是说利润不敏感期货pp。我们认为这个问题得分两点讨论，首先目前已经又不少装置因为成本停车，集中在10月底，此轮供应收缩的幅度不小，已经扭转了11月的累库预期；另外，中期来看，若利润继续恶化，考虑到冬季以及6-8月集中检修过的西北装置，我们认为供应端继续压缩至8月底低点的概率确实不高。

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平衡表

平衡表调整

本周平衡表调整：继续下调11月产量及需求，11月累库预期不在，转为平衡期货pp。

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来源：金融界