华安证券：给予德邦股份增持评级

华安证券股份有限公司金荣近期对德邦股份进行研究并发布了研究报告《高端快运格局改善，携手京东静待提质降本》，本报告对德邦股份给出增持评级，当前股价为14.3元华安证券。

德邦股份(603056)

主要观点：

费用管控效果明显，利润端实现大幅改善华安证券。

2022 年及 2023H，公司归母净利润分别录得 6.5 亿元、 2.4 亿元，实现同比增长 339%、 197%华安证券。 我们认为利润的释放主要源自费用端的改善，尤其是管理费用管控明显。 自 21 年之后，公司通过人员的优胜劣汰、组织的精简化， 22 年管理费用较 21 年下降约 8.4 亿元， 公司的管理费用率由 21 年的 8.9%降至 23H 的 4.9%，目前处于合理水平，预计未来企稳。

高端快运格局优化，价格战趋于稳定，行业由价格竞争转向价值竞争华安证券。

在京东陆续收购跨越速运和德邦后，高端快运领域进入“顺丰系”和“京东系”的双寡头竞争格局，目前正处于上轮整合后的利润修复期（顺丰的快运业务 22 年实现扭亏为盈），预计利润优化将会是行业玩家的首要目标，短期内不会掀起激烈的价格战华安证券。在快递业务中，德邦主要针对大件快递业务，价格带与通达系等传统电商快递企业有天然差异，受快递行业价格战影响弱。

零担行业集中度分散，全网快运具备向下（区域网络+专线）整合机会华安证券。我国零担行业集中度低（ CR10 为 5.7%，美国为 74%），竞争格局较为分散，全网型快运具备向区域型快运及专线物流整合的潜力，原因有两个： 1） 制造业经济下沉，区域网络及专线物流的单分拨模式受到挑战，全网型快运模式是未来趋势;2） 传统制造业逐渐向柔性生产模式（ C2M）演变， SKU 多样化、生产小批量化、制造周期缩短、高频次运货等特点决定了全网型模式更适合碎片化、多批次订单的配送需求，看好未来全网快运发展空间。

携手京东物流，网络融合后有望提质降本华安证券。

目前京东物流合计共持有德邦 71.93%的股权，今年 6 月德邦更是接手了京东物流 83 个转运中心的部分资产，双方协同路径更为清晰华安证券。 我们认为除了京东平台可以为德邦进行商流导流外，德邦和京东物流网络融合后的看点有两个： 1）接手京东物流转运中心资产后，京东物流会带来业务增量， 德邦收入端会出现增长； 2）德邦可以将多个转运中心整合为单个大型转运中心，减少分拨次数，拉直线路，从而在缩短时效的同时降低成本，提质降本效果可期。

投资建议

预计公司 23-25 年总营业收入为 345.7/373.9/403.4 亿元，实现同比+10.1%/+8.1%/+7.9%； 实现归母净利润为 9.06/11.56/14.14 亿元，对应 PE 16.53 倍、 12.95 倍、 10.59 倍华安证券。 最终给予 24 年 15.2 倍 PE，对应 175 亿元市值，当前市值为 150 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

经济恢复不及预期；快运市场竞争加剧；快运零担行业增速放缓等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券周延宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.61%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.45亿，根据现价换算的预测PE为17.38华安证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级6家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为20.75华安证券。

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