天风证券：给予海天味业买入评级

天风证券股份有限公司何宇航近期对海天味业进行研究并发布了研究报告《收入稳健增长，回购彰显信心》，本报告对海天味业给出买入评级，当前股价为37.94元业证券。

海天味业(603288)

事件：23Q1-3公司收入/归母净利润分别为186.50/43.29亿元（同比-2.33%/-7.25%）；23Q3公司收入/归母净利润分别为56.85/12.32亿元（同比+2.20%/-3.24%）业证券。

酱油/酱类收入略有下滑，其他类收入高增业证券。23Q3公司酱油/调味酱/蚝油/其他收入28.28/5.29/10.24/8.86亿元（同比-2.81%/-4.94%/+2.28%/+38.57%），收入占比分别变动-3.28/-0.85/-0.16/+4.30个百分点至53.69%/10.05%/19.45%/16.81%。其他类收入快速增长，产品矩阵逐渐完善。

区域均衡发展，经销商质量有所提升业证券。23Q3公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别为9.80/10.69/11.54/13.31/7.33亿元（同比-2.51%/+9.55%/-1.78%/+5.69%/+5.98%），南部/北部/西部区域维持增势。23Q3经销商环比/同比变动+19/-378家至6775家，经销商数量开始环比提升；平均经销商收入同比变动+8.89%至77.74万元/家，经销商体系逐步优化，质量有所提升。

毛利率稳健，净利率受财务费用影响业证券。23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动-0.75/-1.23个百分点至34.54%/21.73%，毛利率保持稳健，略有下滑预计主要系产品结构调整；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.28/+0.13/+0.80个百分点至+5.59%/+2.38%/-1.81%，财务费用率增长较多主要系利息收入减少。

回购彰显信心，看好后续发展业证券。公司拟以5-8亿元自有资金，按最高回购价56.60元/股，回购股份883-1413万股（约占公司总股份0.16%-0.25%）。此次回购股份拟用于实施员工持股计划或者股权激励计划，有助于完善公司长效激励机制，充分调动公司管理人员、核心骨干的积极性，提高团队凝聚力和竞争力，有效推动公司的长远发展。

投资建议：我们认为调味品消费分级趋势愈发明显，市场细分、竞争激烈趋势不变业证券。公司作为平台型企业，具有规模化优势，同时在品种、口味、规格等细分赛道上发力，看好公司业绩逐步好转。根据三季报，我们调整盈利预测，预计23-25年营收为269/302/339亿元（23-24年前值为309/358亿元）；归母净利润为65/75/86亿元（23-24年前值为82/97亿元），对应PE分别为33X/28X/25X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格波动的风险业证券。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.2%，其预测2023年度归属净利润为盈利60.42亿，根据现价换算的预测PE为34.92业证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有37家机构给出评级，买入评级25家，增持评级12家；过去90天内机构目标均价为45.24业证券。

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