中泰证券：给予华阳国际增持评级

中泰证券股份有限公司耿鹏智近期对华阳国际进行研究并发布了研究报告《深度报告：装配式设计、BIM软件研发双轮驱动，有望受益城中村改造、保障房建设提速》，本报告对华阳国际给出增持评级，当前股价为14.82元证券国际。

华阳国际(002949)

布局装配式建筑全产业链，左手拓市场、右手揽人才证券国际。公司成立于2000年，于2019年在深交所上市，为深圳首家上市建筑设计公司。业务板块：2018-2022年，公司总营收从9.16亿元增至18.25亿元，CAGR+18.81%。23H1，公司建筑设计业务营收占比77.4%，毛利率达31.34%，造价咨询、全过程工程咨询业务毛利率分别为21.60%、20.32%；市场布局：23H1，公司华南区域营收占比82.19%。公司布局重点省会城市，稳扎稳打经营华中、华东市场，方案创作中心落子香港地区，吸纳高水平海外方案设计团队；人才结构：2022年，公司发布股票期权激励计划，2021-2025年行权条件对应2020年净利润增长率分别为20%、38%、59%、78%和99%。

新型工业化叠加国产替代双轮驱动，装配式设计、BIM软件迎“蓝海”证券国际。行业变革：2020年8月28日，住建部等9部委联合下发《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》，传统建筑业商业模式存在产品非标、现场浇筑2大痛点，装配式建筑从设计、制造两个维度破解行业痛点，其中设计环节起决定作用；国产替代：装配式设计看百亿空间，国产替代逻辑下BIM软件需求迎扩容。我们测算：中性情形下，2025、2030年装配式PC结构建筑设计市场需求分别有望达到99亿元、154亿元；公司积极参与国产BIM软件研发，经历14年BIM先行探索、10年BIM正向设计推广、6年BIM应用软件研发，BIM项目实践超3000万平方米。

有望受益深圳城中村改造、保障性住房建设提速，携手中望有望实现BIM软件国产替代证券国际。城中村改造：中性情景下营收弹性预计27%。自2007年大冲旧改项目，公司深耕深圳城市更新领域16载，截至23M7，公司城中村改造实践遍布深圳、广州、东莞、长沙、合肥等全国多个超大特大城市核心地段。我们测算，中性情况下，公司由城中村改造贡献的营收弹性有望达27.3%；保障房建设：深圳有望率先探索，催化装配式建筑需求。根据经济观察网2023年10月26日披露，《关于规划建设保障性住房的指导意见》近期已传达到各市政府、各部委直属机构。该文件提出，“支持城区常住人口300万以上的大城市率先探索实践，具备条件的城市要加快推进”。23H1，公司建筑设计业务新签额9.39亿元，同比高增19.85%，其中新签装配式设计合同5.98亿元，同比大增73.26%。携手中望、打造国产BIM解决方案。截至2022年末，公司与广州中望龙腾软件股份有限公司共同出资打造的中望智城BIM软件开发稳步推进，已实现基础构件创建和编辑，支持插入自定义构件并支持二三维视图联动。

投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入16.15/18.07/20.58亿元，yoy分别-11.53%/+11.91%/+13.88%，实现归母净利润1.72/2.03/2.42亿元，yoy分别+53.49%/+17.99%/+19.25%，对应EPS为0.88/1.04/1.24元证券国际。现价对应PE为17.17/14.55/12.20倍。从市盈率角度看，公司当前价值较可比公司价值低估，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：PC装配式建筑渗透率提升速度不及预期；公司BIM技术协同效果不及预期；城中村改造、保障房建设推进力度不及预期；行业规模测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险证券国际。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券童彤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为63.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.73亿，根据现价换算的预测PE为16.99证券国际。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为18.24证券国际。

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