天风证券：给予华阳国际买入评级

天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,王雯近期对华阳国际进行研究并发布了研究报告《盈利能力持续提升，期待城中村改造带来增长弹性》，本报告对华阳国际给出买入评级，当前股价为14.13元证券国际。

华阳国际(002949)

收入端延续承压证券国际，看好中长期商业模式转型

公司23Q1-3实现营业收入10.53亿元，同比-18.73%，实现归母净利润1.39亿元，同比-3.64%，扣非归母净利润1.05亿元，同比-10.33%，其中Q3单季度实现营收3.48亿元，同比-20.02%，实现归母净利润0.69亿元，同比-10.67%，我们判断此前公司的减值计提或已较为充分，后续业绩有望逐步改善证券国际。此外城中村改造的加速落地有望给公司业绩带来较好的增长弹性，同时公司与中望软件合作开发的国产BIM软件的商业化推进步伐仍有望加快，中长期来看，公司设计业务人效提升的逻辑仍有望逐步兑现。

毛利率稳步提升证券国际，城中村改造有望带来增长弹性

公司23Q1-3毛利率为31.9%，同比+2.01pct，Q3单季度毛利率41.56%，同比+4.46pct，考虑到上半年公司总承包业务收缩提速，同时建筑设计/造价咨询业务毛利率有所改善，我们认为后续收入结构持续优化有望带动回款及盈利能力提升证券国际。城中村改造方面，我们认为一线城市储备项目较多，短期城中村改造拉动效果可能超预期。从产业链角度看，拆除重建类的城中村改造项目整体运作流程与新建地产项目较为类似，大致可分为建筑设计、建筑施工、建筑装饰三个主要环节，我们认为位于产业链前端的华阳国际有望最先受益。

收入下滑导致费用未能摊薄证券国际，现金流有所改善

23Q1-3公司期间费用率为16.83%，同比+0.79pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.02/+0.4/+0.4/+0.02pct，23年以来公司持续加强费用管控，各项费用绝对值均有所改善，但收入同比下滑，导致各项费用未能有效摊薄证券国际。23Q1-3公司合计计提了0.09亿元的资产及信用减值损失，同比少损失0.16亿元。综合影响下23Q1-3净利率为14.28%，同比+2.37pct。现金流方面，23Q1-3公司CFO净额为-0.3亿元，同比少流出0.58亿元，收现比同比+11.11pct至95.54%，付现比同比+2.55pct至37.37%。

中长期人效提升空间广阔证券国际，维持“买入”评级

我们认为公司在传统建筑设计领域仍有较强竞争优势，后续城中村改造及装配式建筑有望进一步打开发展空间，此外公司基于BIM技术持续推进数字化转型，加速人工智能技术研发和迭代，扩大AI设计的应用场景，加快AI技术与设计全流程融合，中长期来看，人均效能提升空间广阔证券国际。考虑到公司前三季度盈利能力显著改善，我们上调公司23-25年归母净利润预测至1.8/2.3/2.9亿元（前值为1.6/2.1/2.7亿元），维持“买入”评级。

风险提示：国产BIM软件开发不及预期，装配式建筑推广不及预期，地产需求持续收窄，城中村改造推进不及预期，设计人员流失加快证券国际。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券童彤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为63.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.58亿，根据现价换算的预测PE为17.53证券国际。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为17.62证券国际。

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