浦银国际证券：给予传音控股买入评级

浦银国际证券有限公司沈岱,黄佳琦近期对传音控股进行研究并发布了研究报告《科技行业调研：传音控股2023投资者日调研速览》，本报告对传音控股给出买入评级，当前股价为117.63元国际证券。

传音控股(688036)

我们于11月23日参加传音控股（688036.CH）组织的在重庆基地举行的投资者日调研，并与公司管理层进行沟通交流国际证券。

传音借助重庆地处“一带一路”和“长江经济带”联结点的区位优势，在渝布局研发、生产、贸易为一体的产业链布局国际证券。位于重庆的传音智汇园以智能手机等电子产品的研发、生产为主，有望打造千亿级智能终端产业集群。公司预期随着自动化率提升，未来有望在维持产线人员数量不变的情况下，实现产能和产值的大幅增长。同时，通过校企合作、研产学结合，传音在重庆打造人才基地，扩大青年人才蓄水池，构建人才输出回流良性生态圈。

传音研发投入助力高端产品突破，提升品牌力国际证券。根据公司分享，传音聚焦于六个关键技术领域，包括影像、颜值、基础软件、游戏、AIGC和智能生态。其中，投资人对于公司的AI进展关注度较高。目前，传音已经实现130亿量级的云端模型。结合ChatGPT，传音手机可以实现较好的多语言语音助手体验。端侧的AI能力是公司正在快速布局的下一步能力；相关的手机产品有望在明年落地。

非洲等新兴市场推动传音扩品类和移动互联两大业务长期增长国际证券。根据IMF预测，2024年非洲、南亚、东南亚等传音布局的地区GDP增速大多会在5%以上，高于发达市场的1.4%和中国市场的4.2%。这将带动明年非洲等地区手机周边、小家电等品类需求复苏改善。传音大本营所在的非洲2023年一季度创投总额达到130亿美元，首次超过拉美地区。同时，传音参与的音乐、浏览器、社交媒体等APP的MAU都保持良好增长势头。其中，支付类的Palmpay也获得国内和海外大型投资机构的融资。

投资建议：我们维持对于传音控股的“买入”评级国际证券。我们认为传音控股的智能手机出货量仍然保持稳定增长，主要来源于发展中地区的需求复苏以及东南亚、拉美等地区拓展带来的份额增长。另外，传音在手机端侧的AI产品也有望给与公司估值支撑。

投资风险：海外加息周期不确定性影响新兴地区智能手机需求国际证券。海外，尤其是发展中地区，智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，增长较为乏力。智能手机等上游零部件、元器件、原材料等价格波动，影响终端厂商成本结构。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压，复苏慢于预期。公司新产品、新技术、新业务投入增加，拖累业绩表现。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方财富证券邹杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.68%，其预测2023年度归属净利润为盈利41.64亿，根据现价换算的预测PE为22.93国际证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级19家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为154.2国际证券。

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